重阳投资：从实业角度审视投资

似雪花飘 · 发表于 2022-11-3 23:09:34

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　　原标题：从实业角度审视投资︱重阳来信2022年11月
　　来源：重阳投资

　　致尊敬的您：
　　当下时点，从实业角度去审视投资时，我们会欣喜地发现越来越多的优秀公司开始落入让我们感觉比较舒服的择股区间，而且没有人会像前两年那样同你“疯抢”。背后原因是这几年来，从多数人趋势性地重仓做多中国，转变为一些投资者尤其是相当一部分外资丧失对中国未来发展的信心。从概率上讲，真正的历史性转折点都是事后总结叙事，而不是大多数人能提前预知的。在我们看来，A股有近5000家上市公司，全球来看仍然是生态丰富的市场，也仍然是投资者掘金的沃土。
　　从实业角度去观察，经济低迷期，对真正的强者而言是竞争对手出局的好时机，待到春暖花开之时就可以快速摘取胜利果实，而且由于这些公司短期业绩不佳，资本市场会线性地担忧长期增长空间问题，从而造成当前的低估值。我们希望拨开趋势的迷雾，去严谨地评估哪些公司在经济低迷期还在不断拓展培育新的增长点，同时行业本身供给侧在出清，公司长期竞争力依旧在增强。事实上，这样的公司并不少见。
　　试举几例。
　　一、非电动车领域。中国的新能源汽车产业链完善，在非电动车领域也涌现出不少传统制造业公司，依托长期研发投入和国内完善的供应链体系，打磨出优质产品，在全球市场不断获取份额，而市场的焦点目前都集中在新能源产业链，忽视了这类在全球市场已经打出知名度的制造业品牌公司。
　　比如有一家市值超百亿元的公司，在海外市场做电动工具和户外动力工具，收入体量约20亿美金，旗下高端户外动力品牌已推出10年，今年预计能够突破10亿美金，挤进全球前三。海外OPE（户外动力工具）的电动化率只有20%，占比最大的骑乘式割草机这个品类的电动化率只有低个位数。该公司在2014年就率先将高压锂离子电池技术应用于旗下的高端户外动力工具品牌，是最早致力于在OPE领域实现对燃油机器完全替代的厂家，在电池冷却、续航方面有比较深的技术积累，在电池管理系统和无刷电机均有核心技术优势。同等条件下，公司的产品比海外竞品散热更好，续航更长，在海外电动OPE市场已经建立起良好的品牌忠诚度。作为一家传统的中国制造业公司，能在海外沉淀几十年甚至上百年的欧美品牌中快速崛起，已经充分说明了该公司的研发优势、成本优势、品牌运营能力以及背后依托的整个产业链优势。而由于市场担心经济长期低迷，当下给予这类公司的估值极其便宜，二级市场投资者完全可以用股东心态慢慢买入。
　　二、科技类消费品牌。企业家经营公司更多考虑长期品牌的培育以及公司对产业链的掌控程度，而二级市场更多看重公司产品销售趋势。短期高增长可能会被市场赋予极高的估值，但当公司阶段性地进入经营困境时，则可能会被市场抛弃而将估值压得很便宜。任何卓越的公司经营过程都不是一帆风顺的，资本市场喜欢线性趋势，而现实是曲折发展的，两者之间的落差给了逆向投资者很好的机会。我们一直在观察清洁电器以及业内相关公司的发展，这个行业前几年经历了产品的快速迭代升级和均价提升，龙头公司充分享受到了技术升级和消费升级的红利，但当前面临的困境是，宏观消费环境低迷，产品技术快速升级的红利消失。这类公司的挑战在于如果新品销售规模达不到一定量级，规模效应就会趋弱，而成本端的大幅下降也需要时间。所以，在这个行业中长期要胜出，一是品牌的持续投入和打造；二是保证技术研发优势的同时成本端比竞争对手降得更快。
　　我们观察到某家公司在行业低迷期从这两方面默默发力。一些核心部件如激光雷达、传感器等都实现了自产，同时也在布局消费级的软包电池，这些核心部件为未来奠定了充足的降本空间。而且公司是代工企业出身，制造业成本控制本就是先天基因的一部分。品牌方面，全球新品同步发布，国内市场线下门店布局增强了体验性和消费者认知。虽然短期由于疫情原因，线下门店成了包袱，但等到人流回归自然能享受到最高的线下品牌曝光度。不妨设想一种积极情景：公司产业链布局完善，成本完胜同行，行业价格战到一定程度遇到消费回暖，清洁电器行业重新开始放量，渗透率提升，那么最受益的肯定是在寒冬中默默耕耘的公司。如同在全球具备竞争力的中国家电公司一样，未来中国的科技类消费品牌在全球获取竞争优势同样要做全产业链的优势，这样从成本这一端就可以明显领先海外竞争对手，这个趋势正在发生。
　　三、运动服饰。运动服饰领域短期面临消费低迷、折扣率加深和去库存压力，但本土的龙头公司仍在逆势布局优势地段店铺，培育新的品牌和新的增长点，同时行业供给侧的出清也很明显。在这个领域，一些龙头企业已经率先实现国产竞争力领先，国产品牌的设计能力和产品创新能力已经明显强于欧洲的品牌，而且国家高度重视增强我国竞技体育的综合实力和国际竞争力，这对于本土的运动品牌而言是重大的发展机遇。
　　以实业投资的眼光来做二级市场的投资，需要底层的价值信仰和逻辑，在大环境动荡多变的背景下战略上坚守价值信仰，战术上灵活应对、韬光养晦、修炼内功以最大限度地保存实力。A股近5000家上市公司涉及国计民生的方方面面。当前时点，不少公司股价慢慢进入到合理的区间，如果能抛开股市短期波动，真正站在股东角度去获取企业经营所带来的股东回报率，这种机会其实是很难得的。
　　重阳投资
　　2022年11月1日
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