外研院张正阳：美联储闭口不谈未来加息原因在何?

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2 I0 X, t; B/ o7 z+ r. p张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）

* \/ B: [# E' }60s要点速读：
1、目前美联储对于通胀高位的现实仍存担忧，虽然消费和生产增长适度，但通胀6%水平仍是美联储难以放宽货币政策的关键。到目前为止，美联储依旧面临矛盾：如果为稳定物价而继续大幅紧缩货币政策，未来经济可能会遭遇创伤。
! c+ m# V1 ]0 f+ x4 x2、虽然美国银行业黑天鹅事件事件与美联储政策持续博弈，政策推进也一度陷入两难选择，但美联储主席鲍威尔的讲话表明美联储希望对于未来加息路径不会有太大阻碍，尤其下次会议的抉择存在空间与余地，美元利率保持灵活性。
' `: t% q! D  U' D+ y, `/ S正文：
3月美联储例会如期加息25个基点，联邦基金利率目标区间由4.5%-4.75%上调25个基点至4.75%-5%。自美联储2022年3月开始本轮加息周期以来，这是连续第9次加息，累计加息幅度已达475个基点，而本次例会也是美联储第二次将加息幅度放缓至25个基点。
进入3月，在美国经济、通胀指标都趋于向好的背景下，美联储曾一度暗示可能在此次例会将加息幅度再扩大50个基点，但随着美欧浮现银行业动荡，其加息进程的争论使得美联储陷入两难处境。目前银行事态逐渐恢复平息，美联储加息25个基点的决定符合市场预期，也顺应美联储计划。
尽管美联储并未停止未来加息进程，但从近期所银行动荡而言，突发事件对政策具有很大影响。这一点美联储政策声明中明确表述，与此前不同的是美联储调整了对于持续上调利率目标区间的措辞，声明中更关注未来信息评估货币政策的影响，这与银行业动荡爆发前相比，货币政策前景预估有所修正。
更值得注意的是：以往一直提到的“持续加息是适当的”措辞被删掉。取而代之的是：“一些额外的政策紧缩”可能是适当的。两者之间的表述不同不禁引发市场对本轮加息周期是否接近尾声的猜测。
# x, _2 B! }9 Z6 q8 h5 F通过美联储利率声明及鲍威尔表态看，这样的可能性存在，但未来参照当下经济现状的评估或更具考量侧重。美联储加息应对通胀的决心始终未改变，最新声明去掉通胀“已经得到缓解”的措辞及上调今年PCE和核心PCE通胀指标可见其中端倪。
' W, V' D* m" d4 x* f目前美联储对于通胀高位的现实仍存担忧，虽然消费和生产增长适度，但通胀6%水平仍是美联储难以放宽货币政策的关键。到目前为止，美联储依旧面临矛盾：如果为稳定物价而继续大幅紧缩货币政策，未来经济可能会遭遇创伤。但美联储试图通过使用不同的时间轴来避免这一矛盾。这就是”如果为了确保物价稳定而进行货币紧缩，短期内虽会对经济产生不良影响，但有助于中长期经济的稳定“，通过货币政策调整达成美联储稳定物价的目的，未来中长期而非短期的使命是本次加息的核心。
而从另一个角度看，与上周欧洲央行加息一致，美联储做出优先应对物价决定，而不是应对银行及金融动荡，其核心在于美联储与其它监管机构认为美国银行体系健全且有韧性。即使美联储加息也不会加剧银行流动性风险，暂缓加息则无法有效抑制通胀，两个焦点存在政策博弈。去年以来美联储激进加息令美债收益率快速飙升，金融机构此前在低利率环境下购入的美债资产缩水。与此同时储户出于避险、转投较高收益产品等连锁反应加速发酵，银行流动性恶化；不过随着包括美联储与美国监管当局及时出手，目前挤兑恐慌向全系统传递的路径有所节制，系统性金融风险降低，美联储的加息路径也并未受到实质干扰。
综上所述，虽然美国银行业黑天鹅事件与美联储政策持续博弈，政策推进也一度陷入两难选择，但美联储主席鲍威尔的讲话表明美联储希望对于未来加息路径不会有太大阻碍，尤其下次会议的抉择存在空间与余地，美元利率保持灵活性。
3 Q4 x" _$ ]* j3 J美联储加息节奏调整可能伴随美元信誉巩固而加强舆论引导，市场炒作加息和降息是短期风险。目前看，美联储加息节奏高度不确定，侧重于中长期稳定的使命绝非是市场舆论炒作那般简单。因而，未来对于当前政策的评估较市场论调或更具参照。回归市场，市场舆论炒作引发的美元短中期贬值仍是美联储策略核心，预计短期美元或持续其宽幅震荡走势，并存在下探至100点以下可能。
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