情绪还是价值？零跑科技登陆港股的忧与喜

zht1984219 · 发表于 2022-10-4 13:29:32

　　9月29日，浙江零跑科技股份有限公司（以下简称“零跑汽车”）正式以“9863.HK”为股票代码在港交所主板挂牌上市，通过此次公开发行股票净筹资60.57亿港元，有望成为今年港股最大新发IPO。
　　至此，零跑汽车成为继“蔚小理”之后第四家实现港股IPO的造车新势力。然而，与“蔚小理”采用的海外红筹架构不同，零跑汽车采用中国境内架构在香港发售H股，某种程度上，零跑是新势力造车企业中境内主体赴港上市的第一股。

　　不过资本市场凛冽的当下，行情低迷，包括“蔚小理”在内的新造车企业市值也大幅缩水，在这一背景下，零跑汽车坚持上市引发市场关注，上市首日即遇市场寒流，其股价遭遇大幅下挫。
　　“当前的大环境使然，当下零跑的上市确实不是很好的时点，但不会很在乎这个时段的股市是怎么样。因为造车是一个长跑，只有通过后期，才能体现真实价值。”9月29日，零跑汽车创始人、董事长朱江明表示，“我们更多是希望做好自己，不断去提升产品的核心竞争力，不断推出好产品，做好服务，练好内功，在快速发展的新能源汽车替代燃油车的过程中以最快的速度拿到份额，这是我们最关心的。”
　　成长性获资本认可
　　事实上，与其他二线新造车折戟转战或反向借壳上市相比，零跑汽车冲击港股似乎一片坦途——从今年3月17日向港交所递交招股书，到8月19日获证监会核准，再到通过聆讯敲钟上市，零跑率先上岸。
　　德勤中国资本市场服务部近日发布的研究报告显示，受美联储大幅加息及缩表举措以及欧亚地缘冲突等影响，今年以来，香港新股市场跟随全球新股市场走势，融资总额及数量均大幅下滑。以半年计算，今年上半年港股新股数量为2013年以来同期低位；募资额则为2012年以来同期低位。
　　尤其今年港股IPO规模大幅缩减，新能源板块处于去泡沫的大幅调整阶段，零跑汽车成功上市更显不易。但受整体板块悲观情绪影响，零跑汽车上市首日即遇寒流。此外，一向低调的零跑汽车作为“港股新生”，进入大众视野不久，未被大众所熟悉也是其被低估原因之一。
　　成立于2015年的零跑汽车，属于和蔚小理同期的第一波造车新势力，不过零跑并不具有互联网造车背景，也并非彼时传统汽车人造车，而是个性鲜明的IT人造车。
　　技术出身的朱江明对技术有着极致的追求，从成立之初就坚持“核心技术全部自研”。招股书显示，除了电芯和内外饰来自外购，新能源汽车生产制造所需的软硬件、电子电气架构、算法等均为零跑自研。
　　七年磨一剑，今年零跑汽车以“黑马”之姿呈现现象级发展：3月交付量首次突破万台大关，之后连续四个月创新高，1-8月累计交付超7.6万辆新车，基本与“蔚小理”持平，同比增长超222%，这一增速在国内新兴电动汽车公司可谓是极快。
　　具体到产品层面，零跑C11在7月和8月已占据零跑汽车销量一半以上；主攻下沉市场的五门纯电小车T03的销量一直以来都是同级别中的佼佼者；IPO前一晚上市的中大型轿车零跑C01正在快速向更高价位区间迈进，目前已下订单的用户超过10万。长期来看，零跑的成长价值突出，毛利率明显好转的同时交付量、营收、研发投入同步呈现快速增长， 2022年上半年营收同比增长479.5%，而研发投入更是相较去年同比增长超过100%。

　　随着新一轮科技革命和产业变革加速，汽车从产品到生态全面重塑，资本赋予高端智能电动汽车新的动力和无限想象空间，短期的市场表现并不代表企业的实际成长价值。
　　在智能电动下半场，科技属性愈发凸显，拥有核心技术能力的企业通过规模的不断扩大摊销边际成本，可以获得更高的利润空间，进而获得资本的青睐。
　　事实上，成立7年，零跑汽车在不断引入优质资本。零跑在IPO之前完成了7轮融资，获得了红杉中国、上海电气(3.870, -0.02, -0.51%)领投、中金资本、杭州国资等资方支持，总金额超百亿元。在上市之前，9月22日零跑汽车获得北京银行(4.110, 0.01, 0.24%)50亿元授信，也彰显出金融机构对零跑的信心。
　　全域自研构建护城河
　　“豪华平权”照进现实
　　零跑汽车聚焦“价格介于15万元至30万元的中高端主流新能源汽车市场”，这也是新能源市场中容量更大、增速更快、增长潜力更大的细分领域。朱江明多次强调“豪华平权”，零跑汽车正试图以15—30万元的价格为消费者带来豪车品质的体验。
　　而“豪华平权”照进现实的前提是对产品有足够的把控，全域自研便是零跑给出的答案。事实上，核心技术的自主掌控、强大的全域自研技术与高度的垂直整合能力，一直是零跑的重要标签。
　　按照“超级工程师”朱江明的定义，全域自研意味着从最底层开始研发，硬件方面，电池包要从电芯开始做，并独立完成模组、PACK（电池包）、BMS（电池管理系统）等零部件研发；软件方面，要完成自研动力系统、智能网联、智能驾驶等全部的车联网系统。
　　值得一提的是，零跑汽车的全域自研并非纸上谈兵，目前已取得众多成果并已成功实现量产：比如成功研发了行业首个量产无电池包CTC技术，已在C01上首搭，未来全车系均将使用CTC技术；电驱层面研发成功200kW油冷电驱，搭载于C11和C01；智能驾驶层面，感知硬件、算法控制软件自研，28颗感知元件达成23项驾驶辅助功能……
　　不难发现，基于全域自研，零跑汽车对上下游的把控力极强，对外部供应链的依赖很小，降低采购成本的同时保证质量。今年4月受疫情影响供应链承压，多家新造车企业销量环比下降，相较之下零跑汽车所受到的影响并不明显，保证了产品的顺利研发和交付。
　　此外，基于关键零部件自研、供应链议价能力提升等综合因素，零跑汽车持续优化产品的性能、质量和成本，为用户打造出极具性价比的智能电动汽车产品。
　　电动化是上半场，智能化是下半场。根据招股书，零跑汽车IPO募资的40%将用于拓展智能电动汽车组合、扩大团队及包括自动驾驶系统Leapmotor Pilot及智能座舱系统Leapmotor OS在内等智能技术的开发、改进电动化技术。
　　“未来零跑将在智能驾驶、智能座舱以及算法上做更多的投入，建立更大的AI训练中心，这是未来需要争夺的一个制高点。明年年底或者后年，零跑要进入全球前三。”朱江明信心满满。
　　轰轰烈烈的新造车浪潮中，牢牢掌握核心技术无疑是行业变革的底层逻辑。站在智能汽车拐点来临的当下，凭借全域自研技术构建护城河、发展战略清晰的零跑汽车将在智能汽车赛道上走得更加稳健，在资本市场的表现和价值也值得期待。
　　*本文仅供参考，不作为投资建议

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                        责任编辑：刘万里 SF014

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