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原标题：民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
7 @! r' P0 t( G 本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者： 民生策略团队7 Z$ @$ C* ]5 d4 j
【本期看点】1、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测继续被下调。3、两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点。4、上周市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。5、近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。/ T( k d9 i$ {2 d
Summary t" j' J& a8 I/ M/ G2 v9 C( J
摘要
' s- m# ]3 ^8 K$ T- C 1 宏观流动性) Y& V+ t" {, b1 U1 T
上周(20230403-20230407)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。$ X7 S. |0 |! J9 A; c# T0 \1 T
2 交易热度与波动4 \! K; i K! K9 E5 V
市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。
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计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、公用事业、建筑、消费者服务等调研热度上升较快。
2 j+ k; m6 ]+ Y) a 4 分析师预测
& O( g I1 x' M7 X, I2 T 全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。; n# O; e* M3 u! T6 T9 j
5 北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出8 x/ j) ]& e! v( v& M
上周(20230403-20230404)北上配置盘净卖出18.49亿元，北上交易盘净卖出4.53亿元。日度上，配置盘在周一净流入，周二净卖出；北上交易盘则持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代3.26亿元、2.46亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
. l" p. p1 m& V, h" B: l 6 两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点+ E- H2 a8 A1 }* E! p
上周(20230403-20230407)两融净买入174.27亿元，主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块。金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块融资买入占比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块两融活跃度在中枢以上。风格上，两融净卖出大盘/中盘价值。( J6 M6 }( j- I
7 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金
' J. j6 D0 |$ Q- h$ L9 C' k 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，同时净卖出科技、金融地产、消费、军工等板块，而在医药、新能源、传媒、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且宽基ETF被主要净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。值得关注的是，近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。) @! n8 h4 N6 O( w. H) \
风险提示：测算误差。( C$ r5 ?) y- G
报告正文/ B/ Q$ C& S n7 U+ _ I
1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄 J) D" I: X& C% b' H/ C* h/ o
1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落8 S9 Z: x4 u4 Q% x$ Q* i1 J" m& W. x
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1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄# Y! q/ l8 G, K3 N7 [
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0 `( Y$ A* j% p 2、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；电子、通信、房地产、煤炭、非银、医药等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下
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3、计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、电力及公用事业、建筑、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快& C: _1 ]. [; |
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. J u! c6 @+ P# F2 E0 e8 H 4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年的净利润预测均有所上调
' C5 z1 i4 x% g& | M 4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测
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4.2 行业上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块的23/24年净利润预测均有所上调$ q9 _, R: p0 I! O/ U; Q5 [: T- b
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2 ^- L0 \1 l9 g9 e, ] 4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调) }' K. I" R" L6 P3 A- f% _3 H" k
$ O# D; d8 _% Q3 q* M# `8 } 4.4 风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调
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5、北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出) ^6 {& V6 f) }$ x, s( }5 L
5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业
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; J2 U4 c5 v- i1 W( W! u 5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他各类风格(中盘成长、大盘/小盘价值)存在分歧7 k+ w$ @# I% O2 {3 Q& W
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4 U, P" Q" v. M! j: \! c+ a! { 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团2 h3 J' m) u% r
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5.4 北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的5 G: C; N y8 I& p
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6 x) I5 i: } E( g. s 6、两融活跃度继续上升，整体处于2021年9月以来的高点
M* C3 }, X& m$ n) ~0 ? \ 6.1 两融主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，主要净卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块/ _% e* h) M+ d. Q3 M& S5 [
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6.2 金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平* c" D& s0 w) T; d( M, [ y; ?
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6.3 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值: i+ n% }9 S9 D8 c
/ ]% ?8 r m5 X4 v4 r. _ 7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金7 {! U9 C+ b- \* X" F
7.1 主动股基仓位继续回落，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块
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/ Q# U% {2 t/ l0 T0 u8 a/ C$ i 7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落
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9 I f7 T0 N: A* \; V 7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降，平均发行天数分别下降/上升4 r0 V$ N8 Q" |, E+ F
# v7 R! M; P' n 7.4 个人投资者整体继续净赎回基金，主要买入与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回
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8、风险提示
8 z; R. X4 L# u* U0 B3 K 测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
' w! s, C, p- f0 _/ o: I 研究报告信息1 H9 I5 ` K% J5 }8 }& H
证券研究报告：资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入* e O4 i" ]8 ]4 b! M( v7 z: x; X
对外发布时间：2023年4月10日! `8 U5 I i3 g$ K# e0 m
报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001 |
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发表于 2023-4-10 22:24:02
