平安证券：给予天齐锂业增持评级

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原标题：平安证券：给予天齐锂业增持评级
  V# b" t- \7 U) }# J) X8 t                          平安证券股份有限公司陈骁,陈潇榕,马书蕾近期对天齐锂业进行研究并发布了研究报告《矿冶量价齐升，业绩超预期兑现》，本报告对天齐锂业给出增持评级，当前股价为80.03元。
天齐锂业(002466)
' ?( |9 N0 o+ } 事项：
% F$ k' c2 M* U2 e+ p1 ^ 公司发布2022年年报，营业总收入404.49亿元，yoy+427.8%；归母净利润241.25亿元，yoy+1060.5%；归母扣非净利润230.59亿元，yoy+1628.9%。公布利润分配预案：每10股派现金红利30元（含税）。
平安观点：
精矿和锂盐量价齐升，双轮驱动业绩。
上游矿端，22年旗下格林布什精矿产量和对外销量分别达134.9万吨/75.9万吨，yoy+41.4%/+37.7%，其余用作冶炼锂盐，原料完全自给；外销精矿的销售单价约为2万元/吨，yoy+324%；公司矿端实现营收154.4亿元，yoy+483.9%，毛利率高达83.95%。
中游冶炼端，22年公司锂化合物及衍生品产销量分别达4.7/5.8万吨，yoy+8.2%/+21.8%；锂盐单价约43万元/吨，yoy+309%；公司冶炼端营收达250.1亿元，yoy+398.4%，毛利率高达85.85%。
% \9 b0 Y6 j6 z' d: o 持股企业SQM净利高增，公司获丰厚投资收益。2022年SQM盐湖锂产能达18万吨，销量达15.7万吨，单吨售价从21Q4的15$/kg升至22Q4的59$/kg，全年实现营收714.4亿元，yoy+287%；实现净利润260.56亿元，yoy+582%；主要原因是SQM盐湖碳酸锂产量和售价的同比高增，以及钾肥、碘盐等附加产物的涨价。报告期内，公司通过持有SQM股权22.16%获投资收益56.4亿元，yoy+642%。2023-2025年SQM锂盐规划总产能将达21/25/26.5万吨，预期公司将持续获得较为丰厚的投资回报。
费用率持续下降，负债率降至低点。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/0.93%/0.07%/1.67%，整体呈逐年下行态势，降本增效效果显著。其中，公司财务费用率从21年的22.6%回落至22年的1.7%，主要原因是2022年7月公司于港股二次上市，募资额中的88.65亿港元用于清偿银团贷款，截至2022年底公司资产负债率已降至25.1%。
矿冶新增产能释放有序推进中。公司现有锂精矿产能162万吨，控股子公司泰利森三号工厂52万吨/年的新增产能预计于25年3月投产，预计到2025年精矿产能将达214万吨；公司现有冶炼锂建成产能6.88万吨/年，澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年LiOH已建成，产能爬坡中，奎纳纳二期2.4万吨/年氢氧化锂项目主体工程已完成，遂宁安居2万吨/年碳酸锂在建（预计23H2建成），2023-2025年公司冶炼锂总产能将达8.88、8.88、11.28万吨/年，未来五年战略规划年产能为30万吨。
投资建议：公司是国内领先的锂精矿和电池级锂盐生产商，新增产能有序释放，期间费用率持续下行，业绩兑现能力强。但考虑到锂资源供需结构调整，锂价正处下行周期中，因此下调23-25年单吨精矿和锂盐的售价预期，调整公司23/24/25年归母净利润预测至221/191/213亿元（原预测为23/24年归母净利润223/227亿元，新增2025年预测）,同比变动-8.5%/-13.6%/+11.8%，维持“推荐”评级。
风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。
( O: {2 P6 G$ y0 y/ W7 B% ] 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券杨耀洪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.99%，其预测2023年度归属净利润为盈利222.21亿，根据现价换算的预测PE为5.58。
& q6 b- X4 a0 b" F 最新盈利预测明细如下：
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- @. y& Z9 q0 {) `2 K+ ^4 S" U 该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级8家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为123.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天齐锂业（002466）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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