鱼跃医疗的“买买买”战略不灵了？业绩连年走低，大手笔并购扩张，没有精力 ...

江湖险恶567

　　来源：财经无忌

* h6 i/ L2 E/ p& N9 G$ p( ^  v　　鱼跃医疗(35.430, -1.00, -2.74%)愈发难于“逾越”此前的业绩。
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　　2022年10月24日，鱼跃医疗（002223.SZ）披露了2022年Q3财报，前三季度营收51.16亿元，下跌3.65%，归母净利润11.35亿元，同比下跌15.99%；扣非净利润9.59亿元，同比下跌22.06%。

4 a0 v/ y9 ]7 K$ v' K0 w　　图源：鱼跃医疗2022Q3财报
　　诚然，前两年鱼跃医疗高增速的业绩，主要建立在突发性的疫情影响之下，很难有延续性。但是不能忽视的是，强悍的业绩也给企业的研发和扩产提供了充足的保障。后疫情时代，鱼跃医疗业绩增速大跌，或许也昭示其没有找到“第二条曲线”，未来的成长性存疑。
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　　官方资料显示，鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床产品以及与之相关的医疗服务为主要业务的企业。产品主要集中于医用呼吸与供氧、家用医疗及慢病管理、院内外消毒感控、手术与眼科器械及中医器械等领域。
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　　2020年突如其来的新冠疫情，让鱼跃医疗一跃成为医疗器械市场的优质标的。
　　财报显示，2020年，鱼跃医疗营收67.34亿元，同比增长45.26%，营业利润20.68亿元， 同比增长143.27%，归属于上市公司股东的净利润17.91亿元，同比增长138.04%。
　　不过自2021年后，鱼跃医疗的业绩就步入下行通道。2021年，鱼跃医疗营收68.94亿元，同比增长2.51%；归属于上市公司股东的净利润14.82亿元，同比下跌15.73%。
; o( r. f5 g6 i! R9 o& k7 W3 a9 u　　2022年上半年，鱼跃医疗营收35.53亿元，同比下跌1.11%；净利润7.88亿元，同比下跌18.16%；扣非净利润6.4亿元，同比下跌27.31%。横向对比可以发现，鱼跃医疗的业绩不光连年下滑，并且下滑的幅度还持续扩大。
8 v; l; X3 i/ Q% v+ t" B　　2021年后，鱼跃医疗的业绩连年走低，与海外渠道不景气有直接联系。财报显示，疫情爆发的2020年，鱼跃医疗外销业务营收为18.78亿元，同比暴涨135.78%，营收占比为28.18%。作为对比，2018年，鱼跃医疗外销业务营收和营收占比分别仅为 6.57亿元以及15.81%。

　　图源：鱼跃医疗2020年报
　　不过随着海外疫情逐渐稳定、重症病例减少以及市场供需逐渐平衡，鱼跃医疗的海外渠道也渐渐归于沉寂。
/ E7 l8 m) |; e2 r" \5 e! k1 R　　2021年-2022年上半年，鱼跃医疗外销业务营收分别为16.26亿元以及4.07亿元，分别同比下跌13.42%以及43.38%，占总营收的比重分别为23.59%以及11.45%。
$ k; V* z# W. o" _  \　　2022年半年报中，鱼跃医疗表示：“公司呼吸治疗解决方案板块业务规模较去年同期下降16.85%，制氧机产品较去年海外疫情类订单影响下的高基数有一定下滑”。

　　2022年10月25日，接受泰信基金等多家机构调研时，鱼跃医疗的海外渠道被重点问询。谈及未来发展规划时，鱼跃医疗对外表示，“公司也会关注合适的标的，通过并购的方式加速扩大海外市场规模。”
　　其实这恰恰揭示出，鱼跃医疗的发展战略有很强的“延续性”——并非靠内生性的创新成长，而是靠外延性的收购扩大行业影响力。
  G3 {1 E$ T( ~: H* {1 E; o8 W; J6 N　　官方资料显示，鱼跃医疗成立于1998年，最初只是生产听诊器以及水银血压计的小厂。2022年半年报显示，截止2022年中，鱼跃医疗拥有产品品类达600多种，产品规格近万。
7 ]' _! H0 k" ~/ J! a+ v- B$ }5 S　　鱼跃医疗的扩张之路，很大程度上都得益于其接连不断的大手笔并购。比如，2016年收购的上海中优，成为了鱼跃医疗消毒感控业务的经营主体。而2021年收购凯立特，也完善了鱼跃医疗在糖尿病赛道的业务布局。或许是为了夯实隐形眼镜业务，2022年5月，鱼跃医疗还收购了江苏乐润隐形眼镜有限公司。
　　既然可以靠金融导向的收购拓宽公司的业务面，鱼跃医疗自然没有更多的精力和动力押注新技术。
　　财报显示，2022年前三季度，鱼跃医疗研发费用为3.81亿元，占总营收7.45%。虽然自2019年后，鱼跃医疗的研发费用率稳步增长，但对比行业龙头迈瑞医疗(322.930, -3.48, -1.07%)，鱼跃医疗的研发投入还是显得过于“吝啬”。

　　图源：鱼跃医疗2022Q3财报
1 A3 G2 f5 G) T. j& b　　与研发投入形成截然反差的是，鱼跃医疗对销售费用的投入可谓“大气”。2022年前三季度，鱼跃医疗的销售费用为6.86亿元，同比增长11.36%，占总营收的13.4%。不过结合整体财务数据来看，高昂的销售费用并没有立竿见影地提升鱼跃医疗的业绩。
　　更悲观的是，由于过于注重宣传与规模，而没有通过前沿的技术构建核心竞争力，鱼跃医疗的产品还屡遭诟病。
　　黑猫投诉【投诉入口】披露的信息显示，2022年下半年以来，多位消费者投诉鱼跃医疗的医用气垫床、洗鼻器产品存在质量或是虚假宣传等方面的问题。更早之前的2021年5月和12月，鱼跃医疗的睡眠呼吸机和电动洗胃机还因产品质量等问题，被监管机构处罚。

　　图源：黑猫投诉


　　在老业务持续承压的背景下，鱼跃医疗也开始押注新业务，试图找到“第二条曲线”。
　　比如，2021年财报显示，鱼跃医疗正在开发新型冠状病毒抗原检测试剂盒，目标是在“在海外市场上市销售，拓展海外新冠检测产品”。
9 @9 k5 B  t  f, X9 ^1 b　　前文提到，2021年中，鱼跃医疗曾收购凯立特，这很可能是因为前者瞄准了后者的动态血糖监测（CGM）技术。据了解，鱼跃医疗的血糖监测产品属于指血血糖（BGM）类别，仅可以测试某个时间点的血糖值，而凯立特的核心产品可以进行动态血糖监测（CGM），能够测试连续时间的血糖值。
! E3 h$ g9 t  r( H7 n" @  o　　鱼跃医疗的新产品确实有广阔的成长空间，以CGM为例，灼识咨询调研数据显示，2020年，其在美国和欧洲一型糖尿病患者中的渗透率分别为25.8%和18.2%，而中国这一数字仅为6.9%。CGM产品在欧美已大规模普及，但在中国的渗透率还很低，或许意味着中国CGM市场将有不错的前景。

　　但问题是，鱼跃医疗的新产品均出现了“难产”的问题。目前，鱼跃医疗的新冠抗原检测产品还没获得欧盟的医疗器械CE认证。针对国内市场，鱼跃医疗也只是无奈地表示，“公司正在积极推进国内新冠抗原检测产品注册证的申请”。
& r3 E: @$ l! k. f7 z& x　　至于CGM 新产品，鱼跃医疗也仅仅表示，“对于更具竞争力 CGM 新品的上市，公司会在院内沿用并不断优化当下的销售策略，在院外，公司也会根据市场及实时竞争格局的动态变 化，采取适当的推广方案。”
: s, V$ V3 ^# y  m: }0 E　　在CT2产品仍处于探索阶段的背景下，鱼跃医疗尚未开始FDA认证的CT3产品还仅仅是个遥远的“故事”。
　　由于没能描绘出强有力的“新故事”，资本市场已经开始谨慎看待鱼跃医疗。截止2022年11月3日收盘，鱼跃医疗再度下挫，仅为35.43元/股，一直延续颓势。
% o2 |0 a, N  h. _　　资方正以肉眼可见的速度“逃离”鱼跃医疗。财报显示，截止2022年Q3，持仓鱼跃医疗的基金仅剩44家，相较于2022年中，下跌84.12%，占总股本比例从12.98%下降至8.2%。
　　2021年业绩交流会上，有投资者质疑鱼跃医疗的股价低迷，结果鱼跃医疗董事长、总经理吴群回怼道，“好公司不多，好股票不多，跌才是机会…… 如果急着用钱，最好不要炒股。”
! x- ~2 x1 A( [% l" A+ z　　但在股价节节下探的“机会”下，年薪636.84的吴群却没有以身作则地增持鱼跃医疗。
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