“斗地主”赴港上市，1344万付费用户贡献4.81亿营收

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《斗地主》可以说是我国“国民游戏”，上至耄耋老者下至咿呀学童，全都是这款游戏的目标受众。
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上周，靠“斗地主”发家致富的深圳禅游科技股份有限公司（以下简称：禅游科技）通过了港交所审核，即将登陆港股。此次上市禅游科技拟将在全球发行1.8亿股股票，其中香港发售1800万份，国际配售1.62亿股，市值约2亿元。
出身“腾讯系”，收入九成依赖“斗地主”
2 y! S- A4 w! W) y+ I禅游科技创始人之一曾李青亦为腾讯的创始人之一，现在仍为公司的第三大股东。禅游科技的核心团队也来自腾讯，CEO叶升曾担任腾讯QQ游戏产品部门的产品总监，CTO杨民曾担任同部门研发总监。
' G: c: w& d# ]+ A) [# @! j( |据招股说明书，按2017年收入计算，禅游科技在中国棋牌类手游市场排名第五，占4%的市场份额；按2017年棋牌类游戏平均月活跃用户数计算，禅游科技市场排名第四，平均月活用户数约为2160万，其中斗地主系列市场排名第三，平均月活用户约为1730万。
6 q; w/ c" h$ \$ C% |1 ]禅游科技的所有游戏都提供免费畅玩模式来吸引用户流量，但收益仅依靠向小部分用户销售游戏豆及其他虚拟物品。
9 ^3 T1 t. j, p! h( l1 y由此也能看出，禅游科技收入结构相当单一，2017年及以前收入全部来自游戏运营，2018年也有86.7%的收入来自游戏，而游戏收入中近九成来自斗地主系列。
据公开资料，2016年-2018年，禅游科技总营业收入分别为3.38亿、4.60亿、5.55亿，其中斗地主游戏营收为2.85亿、4.28亿、4.21亿，占游戏收入比重为84.39%、93.09%、87.41%。
9 c5 v1 N! e; C0 g& Q虽然主营业务严重依赖斗地主系列，禅游科技的毛利率依然逐年上升，从2016年的21.62%上涨到2018年的44.52%，实现较大幅度的增长。
! v! \( c, q5 l2 U* f2018年末腾讯的同类产品《欢乐斗地主》月活用户数就已经达到7374万。虽然出身“腾讯系”且主营斗地主系列手游，但禅游科技的明星产品《天天斗地主》依然比不过腾讯并不大上心的《欢乐斗地主》。
付费用户数逐年降低，用户付费向广告商付费转变
  Z4 M4 m6 l& o招股说明书显示，2016年-2018年禅游科技日活跃用户数分别为221.8万、483万、642.6万，复合增长率达到70.25%。月活跃用户也在稳步攀升中，分别为1258.1万、2244.7万、3587.5万，复合增长率达68.86%。
! T) k, S0 V8 e  M. ^& @; ~; ?  M与日活、月活用户数逐年增加相反的是，月付费用户数在不断减少，从2016年144.3万降至2018年112万。同时，付费玩家平均转换率也从2016年的11.5%降至2018年的3.1%，不足原来的三分之一。
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正如我们上述提到的那样，禅游科技的收入来源主要依靠玩家在各类游戏中充值购买虚拟货币，一旦付费玩家转换率大幅下降，必然会对企业营收产生影响。
许是意识到单一的收入结构风险太高，2018年禅游科技转变了收入策略，扩大了游戏内广告收入。2018年以前禅游科技百分之百的营收来自游戏，而2018年游戏收入仅占总营收的86.7%，剩余13.3%的营收来自游戏内广告，全年收入高达7367.3万，毛利率达到100%。
广告的大量植入，势必会降低玩家玩游戏时的满足感，从而影响到付费玩家的数量，付费玩家减少造成的损失，会由广告商进行弥补。只是，这种不利于提高用户粘度的变现方式是否能够长期提升企业业绩，还需要继续观察。
" J- `6 u. B( D; i6 x9 d  M版号暂发+涉赌风险，禅游科技“佛系”过冬
2018年3月，国家新闻出版总局暂停了游戏版号的审批，直到12月才重新开始发放游戏版号，但也仅仅是对已积压游戏进行审核处理，依然暂停接受地方局新的版号申请。这一举动对国内众多网络游戏公司产生了巨大的影响。
6 [. z( Z  A9 z' y1 g# q" }; M没有游戏版号就无法发行新的游戏，没有新游戏提供增长点势必会对游戏公司的营收和利润产生较大的影响。行业内大公司通常有游戏版号库存，而小公司则不得不采取“租”版号这种方式来度过这段时间，游戏公司在租到版号后还得根据已经确定的游戏名称和内容对游戏进行重塑，又增加了利润负担。
- n( k1 O3 K5 B3 F7 N: ]. X; D从招股说明书中的信息来看，在这段艰难的时期，禅游科技选择了另一条路径，即暂停发布新游戏，只通过更新已有的游戏来巩固用户基础实现利润收入。
除了游戏版号暂停审批，去年棋牌类游戏“老大哥”德州扑克涉赌风波也让禅游科技这些主营棋牌类游戏的公司陷入水深火热之中。
自2010年，联众棋牌事业部下属“德州扑克”项目涉赌资金收入累计达3.35亿，2018年4月，公安部抓获36名犯罪嫌疑人，冻结涉案资金6500余万元，虽然次日联众宣布停牌，但复牌当日股价下跌22.07%。
# O% a3 H- e, A/ D在招股说明书中，禅游科技列出了8点理由说明自己斗地主和麻将系列游戏与涉嫌参与赌博活动的游戏不同，并承诺其游戏不构成赌博。
, r: H$ q# F8 R8 ?一般来说，游戏公司不会主动进行违规操作，风险主要来自用户层面，但斗地主这类棋牌游戏总归还是处在敏感时期，稍有不慎，难免会有所波及。一旦有所触及，严重依赖斗地主系列游戏创造利润的禅游科技，恐怕会遭受沉重的打击。
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