成交、规模、折溢价，衡量ETF流动性的三大关键！

复活的鬼是丑鬼

原标题：成交、规模、折溢价，衡量ETF流动性的三大关键！
                          ETF业界一直流传这么一句话：“流动性是ETF的生命线。”为什么流动性如此重要？怎样观察评估ETF流动性呢？本期内容就来跟大家聊一聊。
& G% J8 e; ?6 O* G! T ETF的流动性是什么，又为何如此重要？
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5 ]. B% a6 `5 o1 d# s7 E1 x, w+ M 流动性是指资产能够以一个合意价格顺利变现的能力。一般来说，流动性越强，交易便利性越好。中国有句古话叫“流水不腐，户枢不蠹”，形象地说，ETF如水，交易流动越顺畅，产品就越有活力、越便利，越能吸引投资者。
举个例子，如果投资者想把手上10万份（1000手）ETF卖出，但场内挂单稀疏、买家不多，为了完成交易，就只好等待更长的时间或者不断调低报价，因此很容易错过理想的卖出时点或耽误资金安排，即使最终卖出了平均成交价格也可能难以让人满意。
从哪些方面观察评估ETF流动性水平的高低强弱?
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" ]2 x" G: g- N/ @5 p; f/ N 主要有三点：一看成交，二看规模，三看折溢价。
第一，看成交。常用指标为成交额和换手率，成交额是指在一段时间内买卖双方达成交易的金额，换手率是指在一段时间内标的转手买卖的频率。对于跟踪标的指数相同的ETF，一般日均成交额越高，换手率越高，说明参与买卖交易的投资者就越活跃，对应的流动性越好。
' S: N8 ?. z( r# }( c" O/ O 单看成交额等“总量”指标也是不够的，投资者还需要观察成交的“结构”。报价挂单连续性强、日内成交量分布比较均匀的ETF，流动性水平也会更佳。
具体而言，ETF投资实践中，可注意在行情软件查看实时买卖报价情况和日内成交量分布。以某流动性较好和较差的两只ETF为例：流动性好、交易活跃的ETF盘口报价连续性强，买卖双边报价点差按0.001元（ETF报价最小变动单位）紧密排列且挂单丰厚（如图1），同时日内成交量分布也比较均匀（如图3）。相反，另一只ETF买卖双边挂单的点差较大（如图2）、日内成交量分布稀疏（如图4），说明该ETF产品的流动性相对较差。
另外，如果观察到ETF日内成交价曲线经常呈现为犹如“城墙垛口”的形状，也表明ETF交易活跃度偏低。
- t% g5 [4 c& v; m6 m8 q( v/ l9 | 图1：某流动性较好ETF的报价挂单

图2：某流动性较差ETF的报价挂单

  图3：某流动性较好ETF的日成交量分布

  图4：某流动性较差ETF的日成交量分布

1 K  }5 T- E" W4 z) c. L 第二，看规模。除特殊情况外，通常ETF资产规模越大，代表市场认可度越高，持有人数量多，流动性一般也会更好。以2022年跟踪沪深300的21只ETF产品为例，可以看出日均资产规模与日均成交额呈现出一定的正相关关系（见图5），规模越大的ETF流动性越好，且分化明显。
  图5：跟踪沪深300的ETF日均成交额和日均资产规模
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' d" H7 I- J: {, E. V/ Y  I 数据来源：Wind，选取2022年跟踪沪深300的21只国内上市ETF产品数据
4 n' y$ X& u  F! o& A 第三，看折溢价。受供求关系等因素影响，ETF的二级市场交易价格经常会与基金净值出现偏离，我们在行情软件中可以查看实时参考净值（IOPV）和成交价格的形态，以此来观察ETF的折溢价状态。下图为某ETF产品的分时图，紫线代表IOPV，蓝线代表成交价格。
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' b; w1 q7 k) ~; ]9 z2 K% q 如果蓝线高于紫线，那么ETF处于溢价状态，反之则为折价状态。一般来说，“生态圈”搭建相对完整，做市商、套利者积极参与的ETF，盘中出现折溢价的幅度小，且持续出现溢价或折价的时间短（紫线和蓝线呈现为紧密交叉缠绕形态）。这类ETF的流动性也相对更好，交易便利，投资者即便进行大额买卖，承受的冲击成本也相对较低。
6 W( d* ], B; ~9 T+ ^' s. x 总结一下，观察评估ETF流动性好不好，可以主要从成交、规模和折溢价这三个方面来综合判断。选出“活跃度”高、交易便利的ETF，也是ETF投资的重要一环。如果你对更多ETF知识感兴趣，请继续关注我们的“指数小课堂”！
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