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原标题：民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入" e5 K7 H) C& N4 l% w+ p* N( G
本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者： 民生策略团队. g* W+ m8 Z4 r6 @, s) u# m
【本期看点】1、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测继续被下调。3、两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点。4、上周市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。5、近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
( A$ \5 T6 w: w3 ^ Summary2 \# d9 r: Z. X3 `, A
摘要( b! q# r% ? F
1 宏观流动性
% J6 s' s% \. D6 `% `5 L 上周(20230403-20230407)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。4 a" G/ K) e) f
2 交易热度与波动' b. r# i: W) t/ e
市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。- @$ m/ ~. Z7 i- q1 }7 N: w
3 机构调研( I. A z* w( ?/ X8 K! I
计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、公用事业、建筑、消费者服务等调研热度上升较快。
; H$ d% x; j+ c ?6 b* y 4 分析师预测4 z+ L% `) h9 P& s Z% K& t: E
全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。& G8 i5 Y1 ^0 F# ?% b
5 北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出; K$ u5 t" F3 A) N j
上周(20230403-20230404)北上配置盘净卖出18.49亿元，北上交易盘净卖出4.53亿元。日度上，配置盘在周一净流入，周二净卖出；北上交易盘则持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代3.26亿元、2.46亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
% X: W/ G9 s# E* R 6 两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点
1 s, ^7 W! F3 j 上周(20230403-20230407)两融净买入174.27亿元，主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块。金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块融资买入占比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块两融活跃度在中枢以上。风格上，两融净卖出大盘/中盘价值。# C5 s/ a" i2 k" a" A+ f
7 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金
# Z! M) x! f3 e/ W! v 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，同时净卖出科技、金融地产、消费、军工等板块，而在医药、新能源、传媒、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且宽基ETF被主要净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。值得关注的是，近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
+ V7 ~% d+ z) d w4 C! ]* x 风险提示：测算误差。
' p$ b e; r6 A2 ?7 V+ Y C/ V" m/ w 报告正文
! e7 g5 N- m# X* { 1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄
, {% ^4 Q/ [" U4 F5 n' k& R4 ^ 1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落
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1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄
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2、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；电子、通信、房地产、煤炭、非银、医药等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下
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3、计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、电力及公用事业、建筑、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快9 q$ v9 p9 L) d, a( f5 y7 I
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4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年的净利润预测均有所上调+ v- z: V6 d: @! p3 R0 v' r) E6 a
4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测5 u( i% `% E# C! `, ]/ u
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8 Z! H4 B: {0 U Y, M0 V M9 ]' ~3 Q 4.2 行业上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块的23/24年净利润预测均有所上调$ S" E% n$ W0 |5 F4 \- h# ^
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' `% G. \( n7 L( _ 4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调2 H. @: D* R' m
" h Y ^& X. R/ y3 q' y, P 4.4 风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调. k1 l/ ]) G9 L1 x" a
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" ?1 t) z0 e) y" i1 ` 5、北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出
$ b& K# F1 \- t/ t9 ?" D, R/ T) v7 \ 5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业3 ?* F1 J2 t5 f( R8 x. T$ d5 d1 P
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5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他各类风格(中盘成长、大盘/小盘价值)存在分歧' P+ a" `6 G2 p$ U f: U% [9 A
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5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团
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+ h( l2 r$ `- P& M! w- N5 Q 5.4 北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的9 O# ?8 Y: V- L' P+ A" c
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, N: C1 X+ s( N* Z: ~4 e8 A( } 6、两融活跃度继续上升，整体处于2021年9月以来的高点: P' c- k) J5 r; Z6 L! o, N( t. X
6.1 两融主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，主要净卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块
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6.2 金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平4 L3 ?5 W' y) s9 t
; V- n0 E' c1 c0 h. c# E& h d2 u 6.3 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值( r4 M' R& g9 X/ W# R4 ?
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7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金' F& i v/ D9 f# O& @
7.1 主动股基仓位继续回落，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块$ l- h9 t) S, s9 M+ P5 i4 q
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5 s& r: h9 Z0 W 7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落1 l7 e3 |' `* O9 b/ y+ l, u7 I
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7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降，平均发行天数分别下降/上升
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5 Q4 G c5 n0 A6 M: J$ n5 Y& ~ 7.4 个人投资者整体继续净赎回基金，主要买入与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回+ L0 [) i; t1 w4 X
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8、风险提示5 g: J; U# X, Y3 W# J2 o+ n+ i$ L# c# D
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。5 l' _& H+ t g6 m
研究报告信息
# T8 `/ n; Z) o, b2 p+ @6 `" } 证券研究报告：资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
/ X. r' P4 i, e- [7 _0 q 对外发布时间：2023年4月10日1 \$ E( C) L9 @2 U Q
报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001 |
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发表于 2023-4-10 22:24:02
