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原标题：民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
. ]% _/ P; L" I7 l! R6 L 本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者： 民生策略团队. ~ c8 v6 |1 P1 P5 r$ c
【本期看点】1、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测继续被下调。3、两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点。4、上周市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。5、近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。* e7 J& {' K& i. j% e3 p. B; M
Summary: k" d! B7 B7 N; v2 Z% d
摘要
* I. G a1 L7 E6 u6 Z. G 1 宏观流动性
% k+ H5 Q% A8 E" e+ t 上周(20230403-20230407)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。0 J# B' a- H' k4 v
2 交易热度与波动
6 P V4 ^1 D: f# d, e 市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。) _' }% ^+ v1 P: Q" \ R
3 机构调研
1 ^: V& P9 f. i, M9 o 计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、公用事业、建筑、消费者服务等调研热度上升较快。: `/ _( z9 t1 H- c- i" m4 _
4 分析师预测* ?& ~, m; S. r: e; I# o3 s
全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。* h$ _8 o) m- ~- {' ^% G- q
5 北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出+ @" }3 U8 q. G+ i
上周(20230403-20230404)北上配置盘净卖出18.49亿元，北上交易盘净卖出4.53亿元。日度上，配置盘在周一净流入，周二净卖出；北上交易盘则持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代3.26亿元、2.46亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
9 s2 h) p- @* G1 y" j, R Q* `0 ] 6 两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点8 ^( A. G5 `$ d% r6 h( C
上周(20230403-20230407)两融净买入174.27亿元，主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块。金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块融资买入占比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块两融活跃度在中枢以上。风格上，两融净卖出大盘/中盘价值。
9 e2 L5 r8 U& b( u ` 7 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金
; S- V5 C( d8 @+ |- `6 t 基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，同时净卖出科技、金融地产、消费、军工等板块，而在医药、新能源、传媒、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且宽基ETF被主要净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。值得关注的是，近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
' _8 u: G: F+ G 风险提示：测算误差。& @* T1 @1 n6 [! T
报告正文( k: v0 U- Y. m( s2 Q% I
1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄5 o! p C8 v; J6 T
1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落; K. S0 ~- U2 h* p( [0 ? S
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( |3 V- H- f! W1 a7 l. U9 I" _$ q 1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄
: m; Y, E5 g2 ` + m2 q2 L2 g, e. f$ Q U7 r0 Y {
J$ |( S+ ?1 V) f% l 2、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；电子、通信、房地产、煤炭、非银、医药等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下' S2 l) w0 Q( z! D8 H) I9 c, I
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3、计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、电力及公用事业、建筑、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快. F }8 j7 n$ Q2 ~4 w, B4 Y( n
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4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年的净利润预测均有所上调- n; E+ D8 C! H1 { W$ `8 K$ X# O
4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测
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4.2 行业上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块的23/24年净利润预测均有所上调/ ?' m0 q% h+ |) A+ T; T$ s
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4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调5 z4 g/ ?- _+ e/ S
6 j ~* V9 X7 h 4.4 风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调 z, ?( w( w! f1 s& V# d
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, y' G( `7 a3 K 5、北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出) O0 G, A0 [! V
5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业
3 H, a; k3 G5 k 5 c8 P5 ^0 y, x, T3 ^- x( _ j4 u7 P
; \( J5 k2 s( o! o+ x% |: r2 y 5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他各类风格(中盘成长、大盘/小盘价值)存在分歧1 `; N3 R# G* B. g' D
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6 r( K0 r0 ~6 N8 }& I- Q; i 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团
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. y, j O) w) K# @ a: V 5.4 北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的
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( x- Q1 p7 L2 @' w+ | 6、两融活跃度继续上升，整体处于2021年9月以来的高点3 G/ V5 c2 Y0 s
6.1 两融主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，主要净卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块! k! h Z$ ~9 v5 K' o$ J
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6.2 金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平
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6.3 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值
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, a( {$ `8 f7 B- X( b0 \7 K 7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金
* r# |& N( j! g; n) f7 M2 A s* w 7.1 主动股基仓位继续回落，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块
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# ]% N5 b1 r6 y2 v' I* \7 ]7 ? 7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落, w( ^" F3 a; T( @4 E9 a7 Z( ?
3 ?# V/ I- G4 \. {5 f+ V& F& n' [ 7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降，平均发行天数分别下降/上升
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0 `0 p7 t: X$ T9 y6 o) V2 b) v' O' { 7.4 个人投资者整体继续净赎回基金，主要买入与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回
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8、风险提示
& z& H6 \ L$ p% O m 测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。- K& w t" o2 P( @; }
研究报告信息
$ Z% L5 Q5 K, \1 \5 ^5 b 证券研究报告：资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
e* S0 v' h* Y 对外发布时间：2023年4月10日/ w9 y8 l/ R5 ~* v* K- A
报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001 |
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发表于 2023-4-10 22:24:02
