“中特估”下有何商业逻辑？企业发展需把握这些方向 ...

亦心绿

原标题：“中特估”下有何商业逻辑？企业发展需把握这些方向
4 h# i+ T2 H+ H5 L( v5 ^4 I/ l9 s3 r                          今年以来，一批低估值高分红的央国企股价表现不俗。中国特色估值体系也成为市场热议话题。在此背景之下，企业发展是否面临新的逻辑？
3月21日，申万宏源党委副书记、证券公司总经理杨玉成表示，近期，全面实施注册制改革正式落地，监管层多次强调“中国特色估值体系”，上证综指也从2022年10月末的2885点回升至3250点左右，数字经济、自主可控等科技主题和国企改革主题此起彼伏，人民币汇率稳定，陆股通资金持续涌入，市场信心显著提升。
就中国特色估值体系而言，申万宏源研究副总经理、首席策略分析师王胜称，中国特色估值体系其实是商业逻辑和政策逻辑结合的结果，不仅与央国企关联紧密，创新性的民营企业同样在这个过程当中获得估值溢价提升。
% y' B. c/ J: K; ~- k  ?$ x% o 民营企业在中国式现代化新征程中也将再出发，申万宏源研究首席经济学家杨成长认为，需要把握好七个方面，即：必须要有历史方位感、把握区位优势、产业链视角、把握科技发展方向、把握数字化方向、把握科学发展理念、把握资本市场发展逻辑，这样民营企业才能真正步入新的发展阶段。
' M# h0 E1 p8 z9 g2 {. F' | “中特估”的商业逻辑
7 z5 b- A: n5 J$ T! D6 @: D& c( z 在投资中有两种非常典型的逻辑，即：政策逻辑和商业逻辑。“我们觉得中国特色估值体系，其实是商业逻辑和政策逻辑结合的结果。”王胜称。
1 a# y+ A5 s8 s 从中国特色估值体系可以看到，政策方面全力扶持，那么背后隐藏的商业逻辑是什么？也就是中长期来看，为何存在历史的必然性和客观的规律性？
先从2016年至今的三轮重要市场行情来看：2016年底~2017年行情开始，这一轮是对高ROE、高净资产收益率且开放市场全球定价的一批公司进行重估；2019年下半年开始，中国的制造业公司开始出现溢价；2022年8月至今，低估值高分红公司开始出现溢价。
“看似中国特色，实则是开放市场、全球定价，向着全球方向去走的三步曲。第一步是高质量、高ROE发展的公司获得了高估值；第二步是符合全球科技发展潮流的制造业公司被给了高估值；第三步就是现在低估值高分红的东西以前被低估，现在向着正常估值回归。”王胜分析称。
那么在当前经济环境之下，中国特色估值体系在资本市场上将如何发挥作用？
在王胜看来，中国特色估值体系必然关系央国企，因为央国企的功能性在整个中国特色估值体系中较为重要，与此同时，创新性的民营企业同样在这个过程当中获得估值溢价提升。
/ E; l+ o/ K& Y! y0 g+ f" [1 h- v! n 就国企而言，在中国特色估值体系中将发生怎样的变化？王胜认为，在整个过程当中，国企要发挥很大的作用，可以概括为股权财政。未来3年，国央企将会提高分红的比例。这既是经济增速放缓、企业现金流改善、重视股东回报的必然结果，同时也是国企对财政做出更大贡献的必然要求。
! f3 @/ x4 V0 J' H, h- V! X: B2 a “同时股权财政不仅仅要分红，还要盘活国有资产，在这个过程当中提升分红比例，同时使得估值提升。此外，将减持后的资金真正投入到战略新兴产业，起到战略引领的作用。”王胜认为，在未来数据资产入表的过程中，国企变成了一个拥有资源的主体，而民营企业通过这个交易机制获得数据可以更好实现创新，所以这个过程中国企的数据资源最终将被重估，体现在中国特色估值体系上。
, f; r6 R# Y2 S# Y1 G 从长期来看，王胜认为，产业逻辑上绿色、安全、数字经济仍然是重点选择的一些方向。
“我们也会面临一些外需的挑战，这些挑战可能更加使得中国特色估值体系需要有自己的担当，在一些外部特别大的波动时，可能这批公司真的得挺起中国股市的脊梁。”王胜称。
  @$ I  l7 d- L) a4 J7 w 企业发展需把握这些方向
; Z- F, i/ q+ ^3 @6 Z “不管是研究者、投资者，还是企业家，有一个战略的历史判断非常重要。”杨成长认为，民营企业家必须要有战略定力、历史方位，必须不能受舆论和意见所左右。
1 j4 M# q4 Z9 P1 X/ J6 m 杨成长认为，我国民营经济发展的大方向没有变，坚持高质量发展，推动企业以科技化、智能化、高端化作为引领，实现制度、技术变革；内外环境变化下，民营企业要提高风险意识、创新意识以及企业家自身素质；全球经济处于动荡变革期，国际规则发生变化，但从长期来看有利于企业经营发展。
# q, f- k$ J* ^ “同时，民营企业要把握所在地区的特色和优势，与政府形成合力。”杨成长称，区位优势，包括城市战略定位优势、产业配套优势、要素整合优势。
7 J$ ?# Y/ ~) j2 u8 d 产业链视角方面，杨成长认为，民营企业要准确定位自身在产业链变革中的位置，突出发展优势，提升在产业链中的自主可控性。因为产业链重构阶段社会需求偏好快速变化，企业要提高企业对产业链变革的适应性。
当前阶段，民营企业、中小微企业发展都需要科技化，但是在科技化的过程中面临一些风险问题。
6 a6 K' p! c  ~, q. M 杨成长分析称，首先要明确科技创新路径和方式是否正确，即使正确了，也需要斥资进行研究开发，在研发方面则需要利用外部的技术。也就是用好科技创新外部环境、举国科创的制度优势，把握企业创新联合体、科研院所作用，同时保护科技产权，利用金融市场，推动实现科技、产业、资本良性循环。
6 v; O' l! q0 t+ s 企业还需要把握数字化方向，杨成长认为，企业需要利用好数字要素交易市场，加大数字资源开发利用；利用数字经济重塑企业运营模式、改造企业运行流程、 降低企业运营成本、促进企业与社会的合作方式。
“当前企业需要有更宽广的企业经营理念，比如强化ESG信息披露，推动企业商业价值和社会价值最大化。”杨成长称。
另外，从资本市场角度来看，杨成长认为，资本市场和实体经济运行逻辑存在较大差异，要最大限度用好资本市场助力民营企业发展。
“资本市场的投资逻辑主要体现在四方面，一是注重科技化、绿色化、数字化企业发展；二是注重创新型、有发展潜力企业；三是重视企业经营的连续性和信息透明度，企业信息披露规范性要求更高；四是资本市场投资要做好风险控制。”杨成长说。
微观视界｜ChatGPT会颠覆整个券商行业吗？

如有疑问或投稿，可发送邮件至lujiazui@yicai.com

· 好 问 ·

谱润投资 周林林：青衿之志,履践致远

8 b& u  p. c1 w' h

· HOW ·

SGS风险管理解决方案中心总经理岳庆松 | 金仕达 | 小村资本 梅晨斐 | 上海市天使投资引导基金负责人 董若愚 | 明善资本 张小冬：在能力圈内行动，在舒适圈外学习

· 投 资 峰 会 ·

遇见挑战 拥抱机遇 “2023第一财经产业投资榜”正式颁布！

锚定价值，探索未来 | 2022陆家嘴投融资峰会暨第一财经股权投资峰会开幕