逆回购降息率先落地！本月MLF利率和LPR有望跟随下调，政策加码窗口或开启 ...

yi叶秋枫

降息预期正式落地。
6月13日，中国人民银行以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率下降10个基点至1.90%。这是作为央行短期政策利率的公开市场操作7天期逆回购利率10个月来首次下调。
% y) Q' P7 h2 A4 V" o综合机构的观点，6月15日作为中期政策利率的中期借贷便利（MLF）利率和6月20日的贷款市场报价利率（LPR）也有望跟随下调。
政策加码窗口或开启
! D- \4 J, }3 }0 A中信证券宏观团队认为，本次逆回购降息可能标志着政策加码窗口开启。
) J9 b$ F) P; R7 p  j: P) E) k公开市场操作7天期逆回购利率上一次下调是在2022年8月15日。当时，央行同步下调了1年期MLF利率和7天期逆回购中标利率，幅度均为10个基点。随后政策利率和LPR并未调整，直至6月13日下调7天期逆回购利率。
“4月以来经济恢复放缓、物价涨幅回落且信贷增长乏力，降息恰逢其时。本次逆回购降息的背景主要有三方面。第一，由于地产销售下滑以及消费场景限制解除的红利消退，4月以来我国经济恢复放缓，4月和5月PMI连续2个月处于荣枯线以下。第二，近期CPI和PPI涨幅明显回落，5月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%，物价涨幅回落反映了需求不足是当前经济的主要问题，同时物价回落也导致实际利率被动升高。第三，4月信贷投放明显降温，居民贷款重新出现负增长。从票据利率判断，5月的信贷投放可能也偏低。”中信证券宏观团队指出。
6 Z# M, E8 L) m' h. Q0 P& a, I“本次降息印证了我们对当前经济下行压力的结构性分析，即地产周期磨底拖累中高收入人群财富效应预期偏弱是内需不足的主要原因，中低收入人群亟待货币偏松操作促进基建投资稳就业扩收入。从中期逻辑来看，7天逆回购利率与MLF、LPR相关联，历来是调整最领先、牵一发动全身的利率政策关键目标，其变化与宏观经济结构性的表现息息相关。降息预期有效兑现，印证了我们今年年初以来对于内需仍然不足的结构性预判。”华金证券指出。
# P6 z+ c( Z' y# l6月MLF利率和LPR大概率跟随下降
在短期政策利率下调后，市场普遍预计，6月MLF利率和LPR将跟随下调。
# g% l. P, Y- \中信证券认为，6月的MLF和LPR利率均会跟随下调，MLF下调幅度或为10bp，LPR存在非对称下调的可能性，5年期LPR下调幅度可能更大。
* t- Z! q- r# r! V* z5 f8 a该机构指出，从历史来看，MLF和逆回购利率往往同步调整，且调整幅度相同。预计6月15日MLF到期续做时利率也将下调10bp。由于LPR在MLF利率基础上加点报价，MLF下调后LPR大概率跟随调整。考虑到当前房地产销售较为低迷，5年期LPR的下调幅度或超过10bp，以进一步降低房贷利率，促进房地产市场平稳健康发展。
. e& b8 C2 N7 s' I- m$ B( x1 [东方金诚首席宏观分析师王青认为，考虑到政策利率体系联动调整的一般规律，在短端政策利率下调后，中端政策利率（MLF操作利率）也会跟进下调。与此同时，鉴于MLF操作利率是LPR报价的定价基础，若6月MLF操作利率下调，20日LPR报价也将跟进下调。考虑到当前企业贷款利率已处于历史低点，且明显低于居民房贷利率，加之近期楼市再度转弱，我们判断本月1年期LPR报价和5年期以上LPR报价很可能出现非对称下调，即1年期LPR报价可能下调5个基点（0.05个百分点），5年期以上LPR报价下调15个基点（0.15个百分点）。
华金证券则预计，MLF、1年期LPR更大幅度下调以修复息差，5年期LPR下调但力度小于1年期以促进投资，后续预计还有降准配合。该机构认为，全年1年期LPR/MLF下调20-30BP，5年期LPR下调10-15BP的预测，后者下调幅度小于前者。降息可能带动企业中长贷加速投放，需要低成本、高效率的流动性投放操作予以配合，维持全年降准100BP、每个季度25BP的展望不变。