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原标题：民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入' R. z2 _$ r) B$ `- l) k
本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者： 民生策略团队
7 C' g! L/ x1 [' \ 【本期看点】1、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测继续被下调。3、两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点。4、上周市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。5、近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
& o1 ?+ l/ C& m- ] Summary
# v* S! m; P3 p) u c 摘要. v% x( H: `. b
1 宏观流动性6 A" A& h" C$ b) h# ~( m# Y
上周(20230403-20230407)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。) ~9 f; P0 C) m
2 交易热度与波动/ D, O8 }0 g: z- {6 Q% D
市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。
) P- I. A1 t( J0 F: u. S 3 机构调研
7 D& c) P+ f. k; n 计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、公用事业、建筑、消费者服务等调研热度上升较快。& y8 V0 k2 K! j1 r* r! r, z/ ^
4 分析师预测
% F) i* R8 U+ C6 \ 全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。- }( @& J, R V) ]! V H
5 北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出, q: r5 s8 _9 y0 `2 d
上周(20230403-20230404)北上配置盘净卖出18.49亿元，北上交易盘净卖出4.53亿元。日度上，配置盘在周一净流入，周二净卖出；北上交易盘则持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代3.26亿元、2.46亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
/ R v3 H+ ~6 j" _: C6 Y 6 两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点
7 L% ~& p8 c5 ?- Z# p" _ 上周(20230403-20230407)两融净买入174.27亿元，主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块。金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块融资买入占比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块两融活跃度在中枢以上。风格上，两融净卖出大盘/中盘价值。4 P* @. T" P' V) x
7 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金8 d( P% ?. \& K0 ]" Z8 l. t
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，同时净卖出科技、金融地产、消费、军工等板块，而在医药、新能源、传媒、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且宽基ETF被主要净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。值得关注的是，近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
7 @3 A( M& {# d! m 风险提示：测算误差。
: c( w# e' }& U+ ? j5 c6 k( e 报告正文' E/ J: F4 Z& W: Q
1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄. d" w9 C% Q- I4 L$ c! R% \- [6 X
1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落
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! s' w* G$ z G" Z" f7 x9 X 1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄
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2、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；电子、通信、房地产、煤炭、非银、医药等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下
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3、计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、电力及公用事业、建筑、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快0 @6 Y0 s/ G; y3 z) I
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4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年的净利润预测均有所上调$ Q) a+ M$ L$ W( S4 u
4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测 @' `+ p' d# ^# q4 C4 c$ x
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4 B8 E0 ] H* n/ S8 e 4.2 行业上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块的23/24年净利润预测均有所上调3 k% n, S0 s! ^" S9 s- `& ]4 s* k
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$ Y4 I3 _4 P' B 4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调
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# H* y7 Y' b6 O" p" U! V/ q( p 4.4 风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调
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5、北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出
; _" Y. C: F. Y1 q1 ] g+ p2 h 5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业) k( |8 s) v/ `) k1 C
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! Q9 H5 G, c; |* n 5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他各类风格(中盘成长、大盘/小盘价值)存在分歧1 o7 Z; V+ I8 i- w& `. T
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! ?* k, e* G! T4 \# i6 y. [' n" n% Z 5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团0 Y ]& Z& U/ x% I& C
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5.4 北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的
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- o" R) i' T. t) \$ f 6、两融活跃度继续上升，整体处于2021年9月以来的高点, z0 D) `; c3 b9 T# i
6.1 两融主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，主要净卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块7 V @9 B3 C$ A- N) m# E
! ?& k7 e- Y: _" g 6.2 金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平
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6.3 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值( S/ l A/ u; b# [& |& \
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7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金
% U: J# _5 P& R) N! Y 7.1 主动股基仓位继续回落，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块
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, Z$ J% s2 S+ M( g8 ` 7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落
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7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降，平均发行天数分别下降/上升
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7.4 个人投资者整体继续净赎回基金，主要买入与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回
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8、风险提示6 P- R# P8 p2 C6 v6 |
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
0 @8 {, ]7 M* n+ M- t, m) d 研究报告信息3 \( }$ V6 [! b; R, g
证券研究报告：资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入7 E) y, Z2 }% q/ I0 s7 @
对外发布时间：2023年4月10日
% u( }4 M, ?+ c6 m2 \ h 报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001 |
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发表于 2023-4-10 22:24:02
