分析｜美国硅谷银行为何股价暴跌六成，对华尔街影响到底有多大 ...

复活的鬼是丑鬼

美东时间3月9日，资产规模超2000亿美元的美国硅谷银行（Silicon Valley Bank，SVB）股价暴跌逾60%，创纪录最大跌幅，盘后进一步下跌了超20%。
& f* l' _7 W- ~( f; ~2 VSVB称，在美联储快速大幅加息带来的高利率环境下，在该银行有存款的初创公司正急于提取现金。SVB出售了手头绝大部分的可供出售金融资产（AFS）以换取流动性来支付存款提款。此次出售涉及价值210亿美元的债券，造成18亿美元实际亏损。同时，SVB还将通过出售普通股和优先股等股权融资方式募集了22.5亿美元的资金。
5 M% G1 i) [0 ]; d8 s3 l! G该举措目前则加剧了SVB的提款挤兑，使其陷入流动性危机。事件还加剧了人们对美联储加息阻碍银行筹集资金的担忧，带动整个银行板块和大盘一起下挫。周四，标普500银行指数暴跌近6%，创下两年多来最大单日跌幅。美国四大银行市值缩水约520亿美元。
资产负债端的期限错配引发流动性危机
从银行资产负债表看，“借短买长”（即资金来源短期化、资金运用长期化）导致的期限错配（资产端期限与负债端期限不匹配）是SVB流动性危机和仓促融资的主要原因。
8 Y4 Y5 x5 m6 f% w! K) D8 x中国人民大学经济学院党委常务副书记兼副院长、教授王晋斌对澎湃新闻表示，硅谷银行资产负债表出问题，主要原因是在原来利率很低的时候购买了大量的国债或MBS，在利率不断上扬的条件下，这部分资产价值估值就会有很大损失，导致其打包证券出售的时面临着较大的亏空。
3 ?. o4 m% G. N8 x0 m& P( B“很显然，硅谷银行的流动性来源收窄，存款下降会导致流动性的支出紧张，这时候它被迫去卖出这些资产。”王晋斌说道。
; p: O8 R9 {  M1 m; L; o负债端上，SVB此前靠着货币市场利率低时期的0.25%存款利率吸引了大量存款，加之前几年科技创投和IPO市场景气，让SVB存款从2019年的617.6亿美元跃升至2021年底的1892亿美元。
然而，2022年3月开始，美联储启动了力度空前的加息周期，同时，科技创投市场的不景气打击了SVB服务的科技初创公司和风险投资公司。这些因素导致SVB存款下降速度快于预期，且下降速度继续加快。截至2022年底，SVB存款降至1731亿美元。
- W) Z) |* W& G6 c# N据报道，SVB与几乎一半的美国风险投资支持的初创公司以及44%去年上市的美国风险投资支持的技术和医疗保健公司有业务往来。随着美联储加息不断打击公司估值并迫使公司寻找现金，这些行业遭到破坏。
对于储户而言，将存款转移到收益更高的替代品中，例如直接购买美债是一个性价比更高的选择。而对于SVB，大幅快速加息则导致了银行的负债成本飙升。目前，一些风险资本投资者以流动性问题为由，建议初创公司将资金从SVB撤出。
5 |) }9 `  }" G  _& X8 i+ E; Z( h; V“硅谷教父”彼得蒂尔的风险投资基金Founders Fund直接建议投资的公司从硅谷银行撤资；Union Square Ventures告诉投资组合公司“只在SVB现金账户中保留最少的资金”；Y Combinator CEO Garry Tan警告其被投初创公司，硅谷银行的偿付能力风险是真实存在的，并暗示他们应该考虑限制对贷方的敞口，最好不要超过25万美元。
硅谷银行2022年末（左列）、2021年末（右列）负债结构 单位 百万美元 来源：SVB2022年年报
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) k8 J) b% D: [# K; m2 ^- {0 l资产端上，财报显示，截至2022年底，SVB拥有1200亿美元的证券投资，其中包括持有至到期投资(HTM)中的913.21亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）组合，和260.69亿美元的可供出售金融资产。上述证券投资远超740亿美元的贷款总额。
硅谷银行资产结构 来源：SVB2022年年报
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5 Z8 q/ p% o2 K1 L硅谷银行投资组合细节 来源：SVB2022年年报
( n0 I- q, t" U/ K7 g% p
5 g# Y) B" a" U6 g  j8 i值得注意的是，美联储大幅加息背景下，随着利率飙升，SVB资产端购买的债券价格下跌造成了亏损。
其中，截至去年底，SVB的可供出售金融资产的公允市值为261亿美元，较其286亿美元的成本下降25亿美元。根据会计规则，出售AFS下的资产将允许SVB从其收益中排除账面损失，但这些损失会计入权益。
目前，根据SVB于3月8日发布的一季度中期战略报告，SVB表示已售出几乎所有可供出售的证券。该公司表示，决定出售所持股份并筹集新资金，“因为我们预计利率会持续走高，市场面临压力，以及我们客户在投资业务上的现金消耗水平会更高。”
SVB计划出售其可供出售金融资产组合中的美债和机构发行的MBS，出售规模为210亿美元。这部分出售的资产久期为3.6年，收益率为1.79%。出售行为会引致18亿美元的税后亏损。
! M7 R- o7 ]: X7 W# h: \2 L同时，SVB在其最新财报的脚注中表示，其持有至到期证券（HTM）的公允市值为762亿美元，较其资产负债表的价值下降了151亿美元。这相当于150多亿美元的未实现亏损，该年底的公允价值差距几乎与SVB的163亿美元总股本一样大。
7 M8 c5 o" c* Y/ @硅谷银行总股本 来源：SVB2022年年报

目前，SVB 并没有动摇其打算持有这些债券至到期日的立场。这其中大多数持有至到期的证券包括由政府资助实体[例如房利美（Fannie Mae）]发行的抵押债券，它们几乎没有违约风险。
但是，这些债券确实也存在市场风险，包括利率风险，因为利率上升时债券价值下降。目前，两年期美国国债的收益率最近超过5%，高于2022年底的4.43%。
! z9 j- S3 o6 c0 B对美国货币市场意味着什么？
7 M  K" {4 L3 r银行持有证券投资的价值大幅下滑通常对银行来说不一定是个问题，除非银行被迫出售资产以支付存款提款。对于SVB，负债端的成本上升和提款挤兑，以及资产端的价值下调，两头的挤压导致了其仓促融资，股价随之崩盘。
3 J3 W) L1 E8 ]- m! C8 }& ?除了卖债，SVB表示，此次将通过出售普通股和优先股等股权融资方式募集22.5亿美元的资金。整体操作有利于自身的资本充足率，同时改变自身的资产负债策略以匹配当前的高息环境，最终目标是改善自身的净利息收入（Net Interest Income，NII）。该举被华尔街视为恐慌性的资产抛售和对股权的猛烈稀释。
硅谷银行出售和融资计划 来源：SVB于3月8日发布的一季度中期战略报告
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目前，美联储的政策利率由去年3月的接近零上升到3月的4.75%，虽然强劲的经济数据显示美国经济远未陷入衰退，但硅谷银行的爆雷或许体现了利率飙升带来的弊端。
4 E! K  r. y' V- I  U随着SVB的暴跌，美国银行股的抛售被触发。美国四大银行市值缩水约520亿美元。其中，摩根大通(JPM.US)股价下跌5.41%，市值损失约220亿美元；美国银行跌6.2%，市值损失大约160亿美元；富国银行跌6.18%，市值减少了约100亿美元；花旗集团跌4.1%，市值减少了约40亿美元。
针对周四美股银行板块普跌，中信证券表示，美国硅谷银行困境的主因是美联储持续加息背景下流动性风险的暴露。诚然，市场恐慌情绪正在蔓延，但目前硅谷银行的流动性压力尚不至于发展到债务危机，也不足以引发金融海啸。
6 Y5 H' q" e- S0 E' u: E但规模较小的银行率先出现的问题进一步加剧了人们的紧张情绪。B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示，在市场紧张不安的情况下，连续两家银行出现崩溃令市场对美联储在周五就业数据公布后可能采取何种激进措施感到担忧，因此有充分的理由规避风险。没有人会站在货运列车前面。
“硅谷银行只是冰山一角”，金融咨询公司惠伦全球顾问公司（Whalen Global Advisors）董事长Christopher Whalen说，“我不担心那些大公司，但许多小公司将受到严重打击。其中许多公司将不得不筹集股本。”
# l' j! w: u% j) Y* ~6 P* u4 c, I  d: @有分析人士指出，当前的货币市场已经出现了一些趋紧的信号，其中包括了：保荐回购的交易量在上升，FHLBs的资产负债表在迅速扩大，金融机构在美联储的隔夜透支额在上升，本土银行在联邦基金市场的拆借规模在上升，小银行的流动性水平已经低至2019年时的水平。这些信号说明目前联储的紧缩卓有成效，流动性非常紧。
' U+ q) V2 c# g/ k, Y: k! F7 n“正常情况下，如果美联储持续加息，对银行的资产负债表不存在加息导致的估值重大损失，那么银行会是比较健康的。比如，银行原先资产负债表的久期配置得比较好，那么持续加息的影响相对来说是可控的。”王晋斌说道。