民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入

zht1984219

原标题：民生策略：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
! N8 u& q, C  f7 N0 [- V9 N                          本文来自格隆汇专栏：一凌策略研究，作者： 民生策略团队
& N6 `9 I  B1 q: @" I 【本期看点】1、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位。2、全A的23/24年净利润预测继续被下调。3、两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点。4、上周市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。5、近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
* ]1 N1 J$ S/ ?6 [$ {  l* B# x Summary
摘要
: k! A9 {# h" x5 X1 E 1 宏观流动性
! e  M( g& _: P" e: n$ v" v  ?! x 上周(20230403-20230407)美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期有所回落。对于海外，流动性边际有所改善(Ted利差、3个月Libor-OIS利差有所收窄)。对于国内，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。
2 交易热度与波动
市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下。
& r; l6 V, e( ?6 P& \ 3 机构调研
; |" x- m5 i* u, _ 计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、公用事业、建筑、消费者服务等调研热度上升较快。
/ h* s+ O( F; z  A1 @9 r, D 4 分析师预测
全A的23/24年净利润预测继续被下调。行业上，公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调。风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值则均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。
5 北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出‍
- H) J1 f" m2 P- o* y/ x 上周(20230403-20230404)北上配置盘净卖出18.49亿元，北上交易盘净卖出4.53亿元。日度上，配置盘在周一净流入，周二净卖出；北上交易盘则持续净卖出。行业上，两者共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他风格存在分歧。对于北上配置盘的前三大重仓股，北上配置盘分别净买入贵州茅台、宁德时代3.26亿元、2.46亿元，净卖出美的集团3.27亿元。分行业看，北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。
6 两融活跃度继续上升至21年9月以来的高点
上周(20230403-20230407)两融净买入174.27亿元，主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块。金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块融资买入占比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块两融活跃度在中枢以上。风格上，两融净卖出大盘/中盘价值。‍
7 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净赎回基金
基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降。上周以个人持有为主的ETF继续被净赎回，行业上，个人持有为主的ETF中，与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入周期、电力等板块，同时净卖出科技、金融地产、消费、军工等板块，而在医药、新能源、传媒、建筑建材等板块存在分歧。另外，上周以机构持有为主ETF再度被净赎回，且宽基ETF被主要净赎回。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在纺服、煤炭、通信等板块相对较高。值得关注的是，近期趋势交易力量主导定价的格局仍在延续，且以两融为代表的内资趋势力量为主，而北上配置盘/交易盘仍在卖出、基于二次规划法测算的主动偏股基金仓位在继续下调、基金负债端压力也可能在进一步凸显，这意味着当前交易层面的不稳定因素正在进一步增加。
风险提示：测算误差。
报告正文
# N; l( b/ a0 w2 K, ?; r 1、美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄
3 s; `+ ?  v, x/ ]6 V, u% T 1.1 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度再度收敛，通胀预期有所回落

9 w+ k3 [0 [- h
7 y; C& Q) m; P( B; s! V 1.2 离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)收窄


" o+ D3 P% V1 ^5 ~5 ^& W, n 2、市场整体交易热度回升，TMT、消费者服务等板块的交易热度处于相对高位；电子、通信、房地产、煤炭、非银、医药等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下

' {) O2 f- ~2 n0 e- j
3 k$ B8 f) R( F/ i2 b 3、计算机、食品饮料、电子、医药、有色、家电等板块调研热度居前，计算机、汽车、非银、电力及公用事业、建筑、消费者服务等板块的调研热度环比上升较快
) h7 o/ Q& f1 \9 P- l5 R5 ~

' g- b7 g9 Y4 U# d 4、分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块23/24年的净利润预测均有所上调
4.1 全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测

3 y9 y) ^* ~6 E* \6 z8 `
4.2 行业上，电力及公用事业、机械、农林牧渔、食品饮料、钢铁等板块的23/24年净利润预测均有所上调


( z! V" `8 B9 V( C/ f9 K 4.3 上证50、沪深300、中证500的23/24年净利润预测均被下调，创业板指的23/24年净利润预测分别被上调/下调
" H2 n& i7 U1 b! x
  n. T3 b1 G* f$ I% c& Y 4.4 风格上，中盘价值的23/24年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘成长、小盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调
& E+ K/ |# k7 v& x
9 |( ^0 I: N7 h8 i5 H# s
4 Q3 ~. L) _' T# [ 5、北上配置盘继续净卖出，北上交易盘同样开始净流出
/ |5 r6 D6 L) ^$ N0 ^9 j 5.1 北上配置盘与交易盘的共识在于净买入电新、机械、汽车、煤炭、纺服等板块，同时净卖出电子、计算机、传媒、消费者服务、银行、建筑等行业

4 r9 N* d" j2 y( f
$ Y5 o- p4 B5 P6 L7 W 5.2 北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长、中盘价值，同时净卖出小盘成长，而在其他各类风格(中盘成长、大盘/小盘价值)存在分歧

& W$ N- g# ?0 d1 Z% ?$ U4 c  N/ A
5.3北上配置盘净买入贵州茅台、宁德时代，净卖出美的集团
, B/ G- |8 i/ D1 l
2 {' q: E; r/ B+ F5 e 5.4 北上配置盘在煤炭、非银、石油石化、交运、建材等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的
1 H5 l  m( p2 H


6、两融活跃度继续上升，整体处于2021年9月以来的高点
" M4 O! t' M1 a* j3 r: Z 6.1 两融主要净买入TMT、机械、商贸零售、纺服等板块，主要净卖出医药、农林牧渔、有色、房地产、煤炭等板块

6.2 金融、电子、有色、商贸零售、化工、建筑、通信、纺服等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，电子、化工、通信、纺服、银行等板块的两融活跃度均处于中枢以上水平
. n" X2 ^( E* X- t
" _' }& E& n8 e* J: |7 M1 W( b8 l/ [4 G 6.3 两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值
1 ~4 ~1 I. C3 n; W5 t: _: _
7、主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净赎回基金
7.1 主动股基仓位继续回落，主要加仓通信、银行、建筑、汽车、交运、煤炭等板块，主要减仓电子、消费者服务、电新、计算机、机械、非银等板块



: l6 y* D+ z9 A% L: V1 ^ 7.2 主动偏股基金的净值收益与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性回落

7.3新成立权益基金规模下降，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均下降，平均发行天数分别下降/上升

+ i8 E: i1 a1 R0 y& W, @" k8 w 7.4 个人投资者整体继续净赎回基金，主要买入与医药、新能源、传媒、建筑建材等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、金融地产、消费等板块相关的ETF被净赎回
) [, v; k, w8 y3 n9 J, v( Z) ]/ P1 D
& r$ d6 e" {+ h# x





' \! H6 A! p. D) g% h0 Z
; m5 O2 u6 u. t  k/ {: ]
" R  {0 y$ F$ P! M

8、风险提示
测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。
研究报告信息
证券研究报告：资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出，“趋势”继续涌入
2 r$ X! y  K4 t2 D. q! K' k# { 对外发布时间：2023年4月10日
: ?" ^! ]# p; o3 r0 V1 R$ S 报告撰写：牟一凌 SAC编号S0100521120002 | 梅锴 SAC编号S0100522070001