宁德时代，负债4000亿，钱都去哪儿了？

_不良法师_

在很多人吐槽外贸不好做的时候，海关总署拿出了不一样的数据：3月7日公布，今年1-2月份，我国进出口总值6.18万亿元，其中出口规模创历史同期新高，外贸实现平稳开局。
# V8 X! L% ]3 I6 l5 U/ X据海关统计，今年前2个月，我国进出口总值6.18万亿元人民币，同比（下同）微降0.8%。其中，出口3.5万亿元，增长0.9%；进口2.68万亿元，下降2.9%；贸易顺差8103.2亿元，扩大16.2%。
* m1 U' a5 U# p, \0 C: q1 E为什么和外贸行业感觉差距那么大？
原来，出口的构成发生了天翻地覆的变化，传统服装、纺织品等外贸行业断崖式下降，而汽车飙升。
6 a$ `% ~5 n+ O/ x9 `! X" P: M分行业看，出口机电产品2.03万亿元，增长0.4%，占出口总值的58%。其中，自动数据处理设备及其零部件1837.2亿元，下降26.7%；手机1633.5亿元，增长10.5%；汽车968.3亿元，增长78.9%。同期，出口劳密产品5733.2亿元，下降7.4%，占16.4%。其中，服装及衣着附件1498.9亿元，下降7.5%；纺织品1324.1亿元，下降15.9%；塑料制品992.5亿元，下降2.1%。
汽车出口中，新能源车占出口总量的31%，而其中绝大多数（96%）又是纯电动车。
这意味着，背后受益的是庞大的新能源车产业链。中国已经基本实现了新能源车产业链的全面自主可控，同时也是全球最大的新能源车产业“联合体”，从锂矿到电池到车企到配件厂商......
尤其是动力电池领域，在全球Top20企业中，中国企业差不多占据了15个。而宁王是遥遥领先的第一名。
一、宁德时代业绩翻番
根据中国汽车工业协会数据，2022年我国新能源车销量为688.7万辆，同比增长93.4%，新能源车渗透率已达25.6%；根据欧洲汽车制造商协会数据，2022年欧洲30国实现新能源乘用车注册量258.9万辆，同比增长14.6%，新能源车渗透率为22.9%；根据美国汽车创新联盟数据，2022年美国新能源轻型车实现销量91.3万辆，同比增长41.1%，新能源车渗透率为6.7%。新能源车高速增长带动动力电池市场快速增长，根据韩国统计机构SNEResearch，2022年全球新能源车动力电池使用量达517.9GWh，同比增长71.8%；其中2022年全球前十动力电池企业使用量占比合计91.4%。
% j) ?+ Y+ H8 i. s有趣的是，在年报中，宁德时代引用了这个统计排名，称其中排名前两位分别为宁德时代、LG新能源。
: i+ D/ ^* B7 p而星空君对后面几个名次更感兴趣，于是找到了原文，原来第三名是比亚迪，和LG新能源持平。


据2022年年报，宁德时代实现营业总收入3286亿，同比增长152.07%，归属于上市公司股东的净利润为307亿，同比增长92.89%。报告期内，公司实现锂离子电池销量289GWh，同比增长116.6%，其中动力电池系统销量242GWh，同比增长107.09%。
6 ~) @9 C" }5 d# Y6 G7 j9 r* h
* Q4 Y  B7 Z- g9 r( `
3 }: q. S8 q) T# H数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
从业绩上看，宁王名不虚传，一骑绝尘。
$ s+ G$ ~- |& Z8 _5 Q; S2 y比亚迪算上卖车、代工手机，2022年也就4200亿营收，而宁德时代只做电池就搞到3200亿。
) V& i0 x& @+ ^: }按照这个增速，假设能够持续个三五年，宁德时代的营收大概就突破3万亿了。
3万亿是个什么概念？
) `% {4 ?5 f: X' a  S; ]) @# s9 j遍布全国各地拥有3万座加油站的中国石化，年营收也就3万亿。
# z, C" u7 e' [8 L! p+ B二、三大核心业务
从用途来看，公司的核心业务包括三个方向。
( U& a5 g' b# l7 `5 H; `最主要的是动力电池，其次是储能，再次是电池回收。
1、动力电池
- p4 N* Q% o+ g! s: j! }动力电池是宁德时代的“命脉”业务，又分乘用车和商业应用两部分。
乘用车应用领域，公司已形成包括高能量密度的三元高镍电池、三元高压中镍电池以及高性价比的磷酸铁锂电池等在内的产品系列，覆盖BEV、PHEV、HEV等不同细分市场，可匹配换电、电池租赁等商业模式，广泛应用于私家车、运营车等领域。
, o' S3 l7 C: z0 m- t. b  ^& Q- O

商业应用领域，公司在道路客运、城市配送、重载运输、道路清洁等客车及商用车领域向客户提供多元化的产品及解决方案；公司产品可应用于电动自行车、电动摩托车等二轮车领域，电动重卡、电动轻卡等物流车领域，涵盖共享、换电等商业模式，也可应用于叉车、装载机、挖掘机等工程机械及电动船舶等领域。
" V, l2 @  {, n1 k2 ^2、储能
1 j( Z; @: n* j虽然俄乌冲突影响了欧洲碳中和的进展，但是这是无法逆转的大势所趋。而碳中和依赖的清洁能源，基本都需要储能装置。
& l+ v+ y; X3 U6 _5 h. W; T国内市场，各个省份持续推行风光配储政策，并逐步明确储能成本补偿机制，通过共享租赁、容量补偿、参与电力市场交易等形式提升储能电站收益；
/ M1 Z* ~$ N0 t; p$ P) V0 ?欧洲基于积极的碳中和目标，光伏、风电的发电量占比不断提升，表前储能市场需求增长迅速，且受去年以来电价大幅上涨影响，户用光伏配储能经济性凸显推动户储市场需求快速增长；
美国多州制定储能装机目标，加大光伏投资配储税收抵免（ITC）力度，将政策期限延长10年至2032年，并首次将独立储能纳入ITC补贴范围，推动表前储能装机量快速提升。
3、电池回收
. z# j. r- w" _: H5 |& `由于锂资源相对短缺（但也比石油更自主可控的多），且可以通过技术手段回收，所以随着新能源车基数的增加，到报废年限的新能源车越来越多，电池回收成为非常重要的行业。
5 |# a) H9 ^9 x根据 SNE Research 预测，以金属含量为基础计算，预计 2025 年全球锂电池回收（包括废电池和废料）市场规模为 78.6 万吨， 2030 年将达到 143.6 万吨。
; X! t5 B! j- t1 L* m* \0 \) V6 k各大动力电池厂商都在布局电池回收赛道。
$ ^* o' C: W4 _  P三、负债累累，钱都去哪儿了？
2020年，宁德时代非公开募资196亿；2022年，向特定对象募资449亿。
' o& M5 b- G8 V  `5 M& S0 q% q作为动力电池世界第一巨头，公司融资的频率有点高，莫非动力电池做到世界第一还不赚钱？
据2022年利润表和资产负债表，在营收突破3200亿的同时，公司的总负债也突破了4200亿，较上年同期翻了一番。
8 P: b8 N+ a" S( A7 X: R  l
* X( ~# e9 Z) y
. X* R, M& @1 T+ P( y3 O1 Y; j数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
其中，需要重点关注的短期借款144亿、一年内到期的长期借款72亿、长期借款591亿、应付债券192亿... ...
钱去哪儿了？
烧到生产线上了。
9 o- z7 e9 Z, J  h" B  H现金流量表显示，2021年，公司固定资产类投资438亿；2022年增加到了482亿。而在2020年的时候只有133亿，再往前每年只有几十亿。
' ~4 S1 z+ F* t7 {, i7 [
+ t3 p  M+ e' P9 w! Q) @
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
这意味着公司正在疯狂扩张，而扩张需要的资金远远超出正常经营的盈利带来的现金流。
代价是公司2022年利息支出高达21亿（大约6000万资本化利息）。
# Q8 g- F% ?, ]! B  |( J从财报数据看，对于宁王来说，这是一场不能输的豪赌，只有疯狂的扩张、占领市场这一条路走到底。
; e+ L  V6 @+ Y1 D/ q9 N9 @一旦稍有不慎导致经营规模陷入停滞，几千亿的负债引起的连锁反应，就是万劫不复的深渊。