民生策略：不太如意的“弱复苏”，一季度行业信息回顾与思考 ...

注册真真难 · 发表于 2023-4-6 10:07:29

原标题：民生策略：不太如意的“弱复苏”，一季度行业信息回顾与思考
文：民生策略团队
联系人：牟一凌/沈心怡
【报告导读】回顾一季度行业信息，由疫后修复带动的经济增长或近尾声，经济的周期性的向上力量尚未真正出现。部分场景相对稀缺的消费板块仍有需求回补空间，上游仍是确定性最强的地方。
摘要
1一季度行业信息回顾
1月：政策为王，信心回归。1月生产端，疫情达峰叠加春节临近，中上旬起企业已提前迈入冬季短休，产需同步走弱。消费端，服务消费先行回暖，商品消费初显分化。政策端，稳增长政策密集出台，信心的修复强于基本面。市场走势来看，1月A股市场呈现3点特征：定价经济的触底反弹、布局政策增量方向、线性外推行业走势。
2月：迎接经济复苏的黎明时刻。2月生产端，复工复产元宵节后全面开启，产需加速回温。消费端，服务消费高斜率修复，商品消费延续分化，地产及其后周期消费触底反弹。政策端，临近两会，政策步入相对“空窗期”。市场走势来看，2月A股市场呈现2点特征：定价经济弱复苏、基于高频数据对行业预期的再校准。
3月：疫后修复或近尾声，分化加剧。3月生产端，增长动能放缓，内部修复分化。消费端，服务消费开始分化、商品消费部分回落。政策端，两会定调稳健，数字经济利好政策持续出台。市场走势来看，3月A股市场呈现2点特征：强化弱复苏共识、聚焦主题投资机会（人工智能、国央企重估、“一带一路”）。
2一季度行业信息思考
思考一：中观角度看，一季度经济修复的节奏与特点？一季度经济持续位于修复通道，节奏上大体呈现1月平稳、2月加速、3月放缓的特征。修复特点来看：生产端，传统经济修复弹性较高，与传统经济相关的工业金属、钢铁需求显著回暖，相反与新能源相关的能源金属受下游需求走弱、库存高企、供需错配等因素影响，减产预期持续。消费端，服务消费、地产后周期的商品消费是本轮修复的主力，而在22年需求韧性较足的汽车、新兴家电、培育钻石等消费在一季度的需求表现略低预期。站在3月节点看，前期引领修复的板块中已有部分需求呈现回落趋势，当前由疫后修复推动的经济增长或已接近尾声，周期性的向上力量尚未真正出现。从寻找确定性的角度来看，企业利润数据映射出当前上游依旧是盈利确定性最强的环节。
思考二：疫后修复或近尾声，当下哪些消费板块的需求仍有回补空间？场景相对稀缺的消费板块（如：旅游、婚宴等）或仍有需求回补的空间，带动航空、酒旅、白酒等服务消费、商品消费的回暖。旅游、婚宴等消费在修复的节奏上受全年假期分布、黄历吉日选择等多重约束，修复战线相对较长。以婚宴为例，23年适逢节假日/周末的宜嫁娶日期不足40天，平均每月3-4天，这极大限度地拉长了婚宴需求的修复时间。其次是旅游，大部分居民的出游选择在节假日期间，而考虑到假期在全年的分布，1季度对旅游需求回补的承载力度有限，2季度相对更优。截至3月20日，携程“五一”旅游预定量同比增长近4倍，提前验证行业修复持续性。最后，从企业运营数据来看，当前距离疫情前水平仍有差距，修复空间仍存。
思考三：一季度政策密集出台的领域支持力度如何？一季度政策密集出台的领域主要包括房地产、汽车、数字经济、新能源、农业等。整体呈现2点特征：1）与总量经济关联度更高的方向：房地产、汽车板块政策出台强调“稳”字，与市场的高期待相比，支持力度弱于22年四季度，且低于预期。2）代表经济结构转型的方向：数字经济、农业板块政策框架趋于完善，支持力度超市场预期；新能源板块政策出台延续此前节奏，基本符合市场预期。
3总结与展望
回顾一季度行业信息，政策对总量经济的鼓励幅度有限，由疫后修复带动的经济增长或近尾声，部分场景相对稀缺的消费板块仍有需求回补空间。当前经济的周期性的向上力量尚未真正出现。盈利来看，上游仍是确定性最强的地方，中游出现类似需求上不来，成本下不去的尴尬。代表经济结构转型的数字经济在收获政策的支持和推进后，具体落地的方式、路径和进程成为需要密切关注的因素。
风险提示<？XML:NAMESPACE PREFIX = "W" />：美联储加息超预期，欧美爆发银行系统风险。
报告正文

1、一季度行业信息回顾
1.11月—政策为王，信心回归
1.1.1 生产端：季节性停滞期，产需同步走弱
23年的春节本就早于往年，叠加1月国内疫情达峰影响工人到岗率，多数中小企业自1月中上旬开始已经步入冬季短休阶段，生产端产需同步收缩。1月6日、1月13日、1月20日、1月27日当周，螺纹钢产量分别回落-23.9万吨、-9.8万吨、-8.0万吨、-2.7万吨。除此以外，水泥、金属、煤炭产需也呈现出逐周回落的趋势。

1.1.2消费端：服务消费回暖，商品消费分化
服务消费的回暖是1月最大的亮点，相比较下，商品消费初显分化趋势。具体来看，服务消费方面，春节假期出行数据超预期。根据文旅部数据，23年春节假期，出游人次同比+23.1％，恢复至19年同期的88.6％（22年国庆假期：60.7％、23年元旦假期：42.8％）；国内旅游收入同比+30％，恢复至19年同期的73.1％（22年国庆假期：44.2％、23年元旦假期：35.1％）。商品消费方面，春节期间家庭聚饮以及婚宴回补带动白酒动销超预期。相反，22年业绩韧性充足的汽车、新兴家电、培育钻石等需求同比显著回落。

1.1.3政策端：稳增长政策密集出台，聚焦数字经济、地产和汽车
1月对经济增长的诉求较强，稳增长政策密集出台，涉及消费、投资、出口等多个领域，数字经济、地产和汽车是政策主要的聚焦方向。具体来看，1）数字经济方面，年初以来全国、地区层面出台的支持政策颇多，框架持续完善。1月核心关注全国各省市发布的23年《政府工作报告》中对数字经济的规划和布局。其中大部分省市对做强做优做大数字经济提出更高要求，并对数字产业的发展设定量化目标。例如，浙江省要求到2027年，数字经济核心产业增加值超过1.6万亿元，江苏省要求力争数字经济规模突破5.5万亿元。2）地产方面，1月基本面复苏尚未启动，重点30城成交同比-34％、环比-41％，仍处历史低位。稳地产政策继续出台，呵护地产投资、销售回归合理增速。其中关注较多的地产支持政策主要有2条：1、首套住房贷款利率政策动态调整机制，2、改善优质房企资产负债表计划行动方案。3）汽车方面，春节错期、补贴到期、需求前置等多因素共振下，1月销量同环比大幅下滑。乘联会数据，1月狭义乘用车零售销量129.3万辆，同比-37.9％，环比-40.4％。在此背景下，稳消费尤其是稳汽车消费的利好政策较多。1月关注较多的政策主要为2条：《助力中小微企业稳增长调结构强能力若干措施》、《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》。除此以外，年初以来，包括山东、沈阳、郑州、深圳、南京、三亚等多省市陆续发放汽车消费券以提升购车需求。
1.1.4市场走势：A股全面上涨，围绕政策的增量方向进行布局
1月A股的市场走势呈现3点特征：1）对经济的触底反弹信心充足。稳增长政策呵护叠加疫情达峰对经济的影响退坡，市场对国内经济的复苏充满期待。1月A股三大指数全面上涨，上证指数、深证成指、创业指分别+5.4％、+8.9％、+10.0％。2）布局政策增量方向。具体板块来看，1月增量政策的领域涨幅靠前，例如与数字经济相关的计算机板块1月上涨+12.7％，与促消费相关的汽车、电力设备及新能源板块1月上涨+11.3％、+10.6％。3）行业基本面：预期与现实的分离。1月1个特别的现象在于，春节期间出行消费、餐饮零售修复最为亮眼，而与之相关的消费者服务、商贸零售板块涨幅垫底，1月分别回落-1.4％、-0.7％。相反，1月汽车（燃油车和新能源车）销量低于预期，板块涨幅依旧靠前。行业基本面与市场表现分化的背后除了政策加持外，一个可能的解释在于彼时市场对行业的判断倾向于基于22年的表现进行线性外推，而忽视了其基本面的拐点。1月汽车销量虽有回落，市场仍基于22年汽车销售整体的亮眼表现，叠加政策利好，对23年需求充满信心。而出行消费在22年的表现持续欠佳，国庆、元旦假期出行数据持续低于预期，市场对23年春节消费的回暖更为谨慎，更乐于解读为前期压抑需求的一次性释放，对其持续性及恢复强度仍有犹疑。

1.22月—迎接经济复苏的黎明时刻
1.2.1生产端：复工复产全面启动，产需同步回暖
今年春节假期后工人的返岗节奏拉长，复工复产自元宵节后加速启动。2月3日、2月10日、2月17日、2月24日当周，螺纹钢产量分别回升+7.7万吨、+11.2万吨、+17.2万吨、+18.8万吨。除此以外，水泥、金属、煤炭产需也呈现出逐周回暖的趋势。

1.2.2消费端：1月趋势延续，服务高增、商品分化
2月消费整体延续1月的复苏趋势。1）服务消费继续回暖。2月复工复产全面推进、内地与港澳全面恢复通关，商旅需求的修复带动2月国内、国际民航客运量继续上行至4249.5万人、70.6万人，环比+8.0％、+59.7％，恢复至19年同期的88.8％、+11.8％。居民出行半径的回暖带动餐饮消费的增加。1-2月餐饮实现收入8429.4亿元，同比+9.2％，较22年全年增速上行15.5个百分点。2）商品消费需求的分化加剧。地产及其后周期商品消费需求强势反弹。2月房地产重点30城成交同比+43％、环比+40％，1-2月累计成交同比+0％；2月建材家居卖场销售额同比+34.5％，环比+44.2％，1-2月累计销售同比+4.4％；2月家电全品类线上、线下销售额同比分别+23.4％、+40.8％。反之， 22年需求具有韧性的汽车、新兴家电、培育钻石等板块销售依旧维持疲弱。

1.2.3政策端：相对“空窗期”，聚焦农业、数字经济
临近两会，2月政策出台较少，主要关注农业、数字经济。1）农业方面，2月2023年中央一号文件的发布再次强调农业强国的战略目标，关注种业振兴（生物育种）、高标准农田建设、和农村新业态（数字乡村、预制菜）的培育。2）数字经济方面，2月中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》作为数字经济的顶层设计，受到最多关注。文件要求到2035年，我国数字化发展水平进入世界前列。
1.2.4新兴产业：ChatGPT火爆出圈
ChatGPT火爆出圈，2月ChatGPT指数上涨22.3％。产品更迭升级、资本加持、学术界反馈、巨头布局，共同促成了ChatGPT的火爆出圈。1）产品更迭升级：自11月30日OpenAI推出ChatGPT AI模型以来，产品已经经历了3轮更新，有效提升了其真实性及数学能力。2月2日OpenAI正式推出ChatGPT收费版订阅服务，每月20美元，提供比免费版本更稳定、更快的服务以及尝试新功能和优化的优先权。2）资本加持：微软于今年初向OpenAI追加数十亿美元投资，以加速AI突破。微软的大手笔投资将ChatGPT推进各路资本的视线，AI聊天机器人的商用前景开始被广泛关注。3）学术界反馈：Chat GPT的推出受到了学术界的持续关注。1、宾夕法尼亚大学教授让ChatGPT参加MBA课程的期末考试，其考试得分在B-到B之间。2、Nature针对ChatGPT公布两项使用原则。4）巨头布局：自ChatGPT推出以来，包括百度、阿里、华为、谷歌在内的多家巨头计划推出对标产品，微软发布引入ChatGPT技术的新版Bing搜索引擎和Edge浏览器。
1.2.5市场走势：定价弱复苏，高频数据下对行业基本面进行校准
2月A股的市场走势呈现2点特征：1）定价经济弱复苏。2月A股三大指数表现显著弱于1月，上证指数、深证成指、创业板指走势分化，分别+0.7％、-1.8％、-5.9％，其中与经济关联度较强的地产、银行板块跌幅靠前，2月分别-2.2％、-3.6％。与经济表现关联较弱的数字经济领域，包括通信、计算机板块涨幅领先，2月分别+8.2％、+6.4％。2）基于高频数据对行业基本面进行校准。不同于1月，2月市场走势整体符合行业基本面的高频数据表现。2月数据回暖的板块涨幅靠前，家居、酒店及餐饮板块分别+9.9％、+6.5％。相反，在连续第2个月销售数据维持疲弱后，汽车、电力设备及新能源板块跌幅较多，2月分别-1.2％、-5.1％。

1.33月—疫后修复或近尾声，分化加剧
1.3.1生产端：增长动能放缓，修复分化
3月生产端仍处修复通道，但增长动能放缓。以螺纹钢为例，3月螺纹钢产量整体趋势上行，但暂未体现出“金三银四”的传统季节性高景气。3月3日、3月10日、3月17日、3月24日、3月31日当周，螺纹钢产量分别回升+12.9万吨、+8.8万吨、+0.1万吨、-3.9万吨、+2.2万吨，增幅趋于平缓。除此以外，生产端的修复在3月开始分化，1、3月传统工业金属迎来产需的回温，而能源金属在下游新能源车需求疲弱、库存高企的影响下，减产消息频传。2、3月玻璃交投尚可，库存连续4周去化，而水泥出货率受降雨天气及下游资金短缺影响表现偏弱。

1.3.2消费端：服务消费内部分化、商品消费部分走弱
3月消费端的增长动能也在放缓。1）服务消费修复分化：航空、酒旅持续向好。3月文旅部发布地第二批恢复出境团队旅游国家名单，出境游政策优化带动航空业修复持续。3月日均执行国内、国际航班11631.95架次、366.71架次，环比-2.6％、+56.3％。考虑到1-2月为春运旺季，3月日均执行国内航班量环比回落符合季节性，从回落幅度来看，环比-2.6％的增速也显著优于22年。观影需求边际走弱。3月内地共实现票房18.76亿元，恢复至19年的45.1％，较1-2月96.0％显著回落。2）商品消费初现走弱迹象。2月销售较优的家电板块在3月略有回落。3月5日、3月12日、3月19日、3月26日当周，家电全品类线上销售额同比-10.7％、-6.8％、-5.1％、-9.2％；线下销售额同比分别-25.9％、-4％、+8.9％、-3.1％，大幅低于2月整体的+23.4％和+40.8％。汽车延续1-2月的疲弱表现。乘联会预测，3月狭义乘用车零售销量159.0万辆，同比持平，1-3月狭义乘用车累计零售销量426.9万辆，同比-13.1％。

1.3.3政策端：数字经济、国央企重估和“一带一路”是亮点
3月两会顺利召开，两会期间的政策受到市场较多关注，主要聚焦数字经济、国央企重估和“一带一路”。1）数字经济方面，3月中共中央、国务院印发的《党和国家机构改革方案》受到较多关注，其中提到组建国家数据局，体现出国家以数据驱动国内经济发展的决心。2）国央企重估方面，自11月中国证监会主席在2022金融街论坛年会上提出“探索建立具有中国特色的估值体系”后，国央企价值重估获得市场较多关注。两会政府工作报告提出“深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。”3）“一带一路”方面，23年是我国共建“一带一路”倡议提出的第十年，政府工作报告要求继续推动高质量共建“一带一路”取得更多新发展。3月伊沙恢复外交、中国与洪都拉斯建交等事件为我国“一带一路”的发展带来新的动力。
1.3.4新兴产业：人工智能继续面临技术和应用的多重突破
人工智能领域继续迎来多重突破。3月ChatGPT指数继续上涨20.6％。核心关注的信息包括三个：1）微软宣布推出名为Copilot的人工智能服务，并将其嵌入Word、PowerPoint、Excel等Office办公软件中。2）OpenAI发布ChatGPT Plugins。这本质上是搭建了用户需求与各类信息服务之间的基于自然语言交互的平台生态，其意义堪比iPhone当年迎来AppStore。3）英伟达在GTC大会上宣布推出一组面向大语言模型和生成式AI的云服务产品。此外，公司针对算力需求巨大的 ChatGPT发布了专用GPU，将推理速度提升10倍。
1.3.5市场走势：弱复苏共识强化，关注主题投资
3月A股的市场走势呈现2点特征：1）市场形成经济弱复苏的共识。两会对全年增长的定调偏稳健，且两会阶段并没有强有力的稳增长政策继续出台，市场对经济复苏的强度较前期下修。3月A股三大指数皆下跌，上证指数、深证成指、创业板指表现分别-0.2％、-0.5％、1.2％。2）主题投资方面，布局人工智能、国央企重估和“一带一路”主题。3月人工智能指数、国企一带一路指数、央企指数分别上涨+19.7％、+3.5％、+3.3％，表现优于大盘。

2、一季度行业信息思考
2.1思考一：中观角度看，一季度经济修复节奏与特点？
当前由疫后修复带动的经济增长或近尾声，而周期性的向上力量尚未出现。一季度经济整体处于修复通道，修复的节奏大体呈现出：1月，疫情达峰叠加春节临近，企业迈入冬季短休，经济按下暂停键。2月，复工复产全面启动，生产端、消费端皆迎来高斜率修复。3月开始，疫后修复迈入尾声，修复斜率放缓，内部分化加剧。修复特点来看：生产端，传统经济的修复弹性较高。与传统经济相关的工业金属、钢铁需求回暖更显著，而与新能源相关的能源金属受下游需求走弱、库存高企、供需错配等因素影响，减产预期持续。消费端，服务消费和地产后周期商品消费是本轮修复的主力，而在22年需求韧性较足的汽车、新兴家电、培育钻石等消费在一季度的需求表现略低于预期。站在3月节点看，前期引领修复的板块中已有部分呈现回落趋势，由疫后修复推动的经济增长或已接近尾声，而经济的周期性的向上力量尚未真正出现。生产端来看，3月生产修复分化，且钢铁、水泥等供需尚未体现“金三银四”的季节性爬坡特征。3月3日、3月10日、3月17日、3月24日、3月31日当周，螺纹钢产量分别回升+12.9万吨、+8.8万吨、+0.1万吨、-3.9万吨、+2.2万吨，增幅趋于平缓。除此以外，3月中下旬开始，水泥出货率受降雨天气及下游资金短缺影响略有下行。消费端来看，服务消费内部分化，包括家电在内的部分商品的销售额边际走弱。
上游仍是确定性最强的地方。1-2月全国规模以上工业企业利润总额同比-22.9％。根据国家统计局解读，市场需求尚未完全恢复叠加成本刚性，企业营收降幅大于成本降幅，压制毛利率表现。结构上，上游行业盈利情况好于中下游，采矿业在上年基数较高的影响下利润同比-0.1％，但依旧高于整体，且21-23年两年复合增速达52.2％。其中，有色金属矿、油气开采、非金属矿行业利润同比分别+30.3％、+8.6％、+1.2％，表现较优。
2.2思考二：疫后修复或近尾声，当下哪些消费板块的需求仍有回补空间？
3月以来，服务消费和商品消费的内部分化加剧，部分商品消费的销售已有回落迹象，这或意味着当前由疫后修复带动的消费回补已经临近尾声，消费整体回暖的动能正在减弱。因此我们需要寻找那些目前尚未走完修复路径的消费板块。具体来看，我们认为像旅游、婚宴这一类场景相对稀缺的消费板块，修复战线较长，站在当前时点，需求仍有上修空间，并将带动相关服务和商品消费的回暖。我们的判断基于3点：1）消费场景约束多，需求回补节奏被拉长。例如，婚宴的举办通常会基于节假日/周末挑选符合黄历的良辰吉时，而23年符合这两项要求的宜嫁娶日子合计不超过40天，平均到每个月约3-4天，叠加供给端的相对刚性，这极大限度地拉长了婚宴需求的修复时间。其次是旅游，大部分居民的出游集中在节假日，而考虑到全年假期的分布，1季度的假期较少， 2季度节假日相对较多，包括清明、“五一”、端午假期，这或将带动旅游出行需求的继续修复。2）预定数据优异，提前验证行业景气度。从已有的数据来看，婚宴方面，当前婚宴市场的恢复势头依旧强劲，多地排单已至10月。旅游方面，根据携程数据，截至3月20日，预订今年“五一”假期国内整体旅游订单量比2022年同期增长390％，国内机票预订量比2022年同期增长292％，跟团游出行预订量比2022年同期增长21倍。叠加3月以来出入境政策优化，出境游有望迎来较大修复。3）运营数据显示行业需求仍有修复空间。以三大航2月运营数据作为参考，南航、国航、东航2月客运量分别恢复至19年同期的82.5％、77.0％、74.0％，收入客公里分别恢复至19年同期的72.9％、62.3％、63.8％，距离疫情前仍有恢复空间。

2.3思考三：一季度政策密集出台的领域支持力度如何？
趋势：一季度政策对总量经济的鼓励幅度有限。一季度政策密集出台的领域主要包括房地产、汽车、数字经济、新能源农业等。整体呈现2点特征：1）与总量经济关联度更高的方向：房地产、汽车板块政策出台强调“稳”字，与市场的高期待相比，支持力度弱于22年四季度，且低于预期。2）代表经济结构转型的方向：数字经济、农业板块政策框架趋于完善，支持力度超市场预期；新能源板块政策出台延续此前节奏，基本符合市场预期。具体来看：
第一类：超市场预期的板块——数字经济、农业。数字经济方面，年初以来，全国和地区层面出台的数字经济政策较多，新增量化目标，政策力度超市场预期。具体来看，一季度数字经济政策的核心关注点包括3个：1、《数字中国建设整体规划布局》：数字经济顶层设计文件。2、《党和国家机构改革方案》：组建国家数据局，体现出国家以数据驱动国内经济发展的决心。3、各省市发布的《政府工作报告》：对做强做优做大数字经济提出更高要求，并对数字产业的发展提出量化目标。农业方面，农业强国定位明确，政策框架逐步完善。一季度农业领域政策的核心关注点包括2个：1、2023年中央一号文件：生物育种、高标准农田、和农村新业态（数字乡村、预制菜）的迎来更多政策关注。2、两会政府工作报告：再次提出“深入实施种业振兴行动”。
第二类：符合市场预期的板块——新能源。一季度以来政策继续鼓励新能源的转型发展，政策出台频率基本持平于22年四季度，支持力度符合预期。具体来看，储能的核心关注点包括2个：1、《新型储能标准体系建设指南》：共出台205项新型储能标准，规范储能发展。2、全国各省市加速布局储能建设。如广东省提出，到2025年，全省新型储能产业营业收入达到6000亿元，年均复合增速在50％以上，装机规模达到300万千瓦。天津市发布新能源产业专项政策，储能补贴0.5元/千瓦时，最高达100万元。新能源发电的核心关注点包括4个：1、《新型电力系统发展蓝皮书（征求意见稿）》：以2030年、2045年、2060年为新型电力系统构建战略目标的重要时间节点，制定新型电力系统“三步走”发展路径。2、《新时代的中国绿色发展》白皮书：提出加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统，开展可再生能源电力消纳责任权重考核，推动可再生能源高效消纳。3、《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025年）：大力推进新能源和低碳负碳产业发展。4、《关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知》：提出到2025年试点县可再生能源消费超30％。
第三类：略低于市场预期的板块——房地产、汽车。房地产方面，1季度的政策出台主要聚集在1月份，2月以来，伴随地产市场的触底反弹，重磅支持政策鲜少出台。回顾整个一季度，政策的力度边际上弱于去年四季度，略低于市场预期。房地产板块的核心关注点包括：1、首套住房贷款利率政策动态调整机制。2、改善优质房企资产负债表计划行动方案。汽车方面，政府定调将“恢复和扩大消费摆在优先位置”，因此市场对今年促消费政策的出台充满期待。其中，汽车作为重要的大宗消费，今年面临购置税补贴到期的影响，销售压力相对较大，市场对汽车支持政策的出台期待较高。而从实际政策的落地来看，一季度汽车板块的支持政策多以各省市发放汽车消费券为主，力度显著低于去年的汽车购置税减免政策。
3、总结与展望
回顾一季度行业信息，政策对总量经济的鼓励幅度有限，由疫后修复带动的经济增长或近尾声，部分场景相对稀缺的消费板块仍有需求回补空间。当前经济的周期性的向上力量尚未真正出现。盈利来看，上游仍是确定性最强的地方，中游出现类似需求上不来，成本下不去的尴尬。代表经济结构转型的数字经济在收获政策的支持和推进后，具体落地的方式、路径和进程成为需要密切关注的因素。
4、风险提示
稳增长政策落地不及预期。如果稳增长政策落地不及预期，则经济需求企稳回升的概率将会很低，此时与经济总量更相关的板块盈利改善的预期将被证伪。
海外输入性通胀超预期。倘若海外原油价格持续抬升对国内形成输入性通胀，导致国内通胀迅速抬升，将会影响到国内的政策实行稳定性。
数据基于公开数据整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险。以上数据根据民生行业团队数据、公开数据整理，可能存在信息更新不及时、信息不全面的问题。
研究报告信息
证券研究报告：不太如意的“弱复苏”：一季度行业信息回顾与思考
对外发布时间： 2023年4月5日
来源：券商研报精选

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