开源证券：给予晶丰明源买入评级

莱阳妞妞

原标题：开源证券：给予晶丰明源买入评级
                          开源证券股份有限公司罗通近期对晶丰明源进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2022Q4营收环比增长，新品持续突破》，本报告对晶丰明源给出买入评级，当前股价为174.34元。
晶丰明源(688368)
2022Q4营收环比增长，电源管理芯片持续发力，维持“买入”评级
2023年4月7日，公司发布2022年年报，2022年实现营收10.79亿元，同比-53.12%；归母净利润-2.06亿元，同比-130.39%；扣非净利润-3.07亿元，同比-153.06%；毛利率17.58%，同比-30.35pcts。因部分股权激励计划未达成业绩指标，2022年公司冲回前期计提股份支付费用1.42亿元，实际承担0.27亿元。剔除股份支付影响，2022年实现归母净利润-1.79亿元，同比-121.92%，扣非净利润-2.80亿元，同比-139%。计算得2022Q4单季度实现营收2.73亿元，同比-42.89%，环比+26.85%；毛利率6.22%，环比+5.55pcts。考虑半导体下游需求仍较弱，我们下调2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为0.83（-0.62）/2.27（-1.80）/3.65亿元，对应EPS为1.32（-0.99）/3.61（-2.86）/5.81元，当前股价对应PE为132.0/48.3/30.0倍，公司AC/DC、DC/DC芯片持续投入研发，我们看好公司新品不断拓展，维持“买入”评级。
/ J8 D; g$ j* K# I0 G/ |1 V6 _ DC/DC开始贡献收入，库存管控效果显著
0 O& Q9 z9 k5 G  u5 a( D1 f, H) { 分业务看，2022年LED照明驱芯片，实现营收9.06亿元，同比-54.29%，占比83.93%，随着海外市场逐步复苏，公司在印度及越南的通用LED照明驱动产品的收入同比有所增长。AC/DC电源芯片，实现营收1.20亿元，同比-46.61%，占比11.14%，公司2022年成功研发外置AC/DC电源芯片磁耦系列方案，内置电源产品的重点客户麦格米特的份额继续扩大，并成功在美的冰箱、TCL空调、创维洗衣机取得突破。电机控制芯片，实现营收0.22亿元，同比-41.66%，占比2.06%，主要受风扇灯产品需求下降及渠道库存积压影响。DC/DC电源芯片，实现营收508.47万元，占比0.47%，在两款新品中，10相数字控制电源管理芯片BPD93010已正式量产，12A的POL芯片也已经进入市场推广阶段，实现了相关产品国产替代“0”的突破。从库存来看，公司自2022Q2起对产品价格进行了不同程度的下调。截至2022年底，存货周转天数由2022年最高时点的184天降至130天；下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平。
风险提示：下游景气度不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。
6 L0 `7 ]& M# K$ T0 ?! U' e+ P( w4 V 证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.03亿，根据现价换算的预测PE为36.17。
+ q. i* \7 M" e1 _$ a, Z 最新盈利预测明细如下：
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该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为241.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶丰明源（688368）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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