2023年：重视节奏的小牛市

♀OVE↘摑儞

原标题：2023年：重视节奏的小牛市
2 G5 R4 m& ]6 `7 M: W                          春节过完后的第一周，A/H股走势不尽人意，三年未见的热闹春节并未给市场带来上涨动力，我们上周提到过，市场看法一旦过分共识，市场走势更不会像预期般实现。
若把过去1-2个月的反弹当做预期复苏，那刚结束的春节复苏，即是资金买入时预期出现的情况，当基本面验证复苏预期逻辑后，即到买预期卖事实的时候。且过去两月，恒指涨势如虎的反弹30%，A股反弹近300点，买方资金也有做止盈获利的需求。在经济数据进一步修复前，指数想维持上涨有阻力。
另外，我们看到上周五美联储公布的1月非农新增就业人数为51.7万人，预期为18.5万人。失业率还意外地不升反降，美国1月失业率降至3.4% ，创1969年来新低，工资增速略超预期，劳动力市场依旧过热。
; n# V- _0 c% j" G6 H- v, r# V% p 超预期的非农数据，给原先跌近百元关口的美元指数带来反弹动力，非美元资产重获贬值压力，黄金仅用两个交易日，即跌去一个月的涨幅，当美元走强时，港股同样受限于此。在强劲的非农数据下，将美联储今年降息的预期打消。
* g) {: W! n7 o4 E$ D3 d& G  h
/ S; {* |6 w+ k0 Z0 H* i$ W0 { 在非农数据出后，市场的主流观点一下就变了悲观起来。总结了下，半夏李蓓、洪灏、付鹏这三位对市场的最新观点，2023年大概率是一个强预期复苏，但现实是复苏偏弱的观点。
一
$ U$ M* `- M* o 李蓓认为，“大量发消费券属于没有收入支撑的消费需求。从目前的态度来看，大概率不会发放大量消费券刺激经济的政策。今年在经济刺激政策上是比较克制的，由于经济周期位置等的巨大差异，期待中国消费如美国放开之后的一般强劲复苏，是不成立的。”
) H* ]- H6 q# ]* `) o( _ 若只看2023年的话，今年的经济复苏应该是非常温和的，温和到不至于推动利率上升，温和到不至于推动大部分工业品需求上行。但目前市场预期可能是存在一定偏差的，对经济强复苏的预期，是会面临被证否的。
通过观察节后的高频数据和草根调研来看，节后的需求总体是偏弱的，显著低于节前的乐观预期。
整体而言，李蓓认为市场总体为震荡中心上移，而非单边牛市，风格有可能从大盘价值切换至小盘成长股。并认为，权益类资产将陷入震荡，单边做多的性价比下降，减少了权益类的净多仓到中等水平，增加了权益类的套利对冲头寸，并开始布局一些商品类和债权类的机会。
值得注意的是，李蓓提到的今年经济复苏温和的程度，可能温和到不至于推动大部分工业品需求上行，这一点在洪灏的报告中也有被提及。
二
+ A/ |( k' `* o 洪灏列举了10月底中国重启以来，金属和能源之间的走势相反。
油价持续有所表现的论据一向是随着经济重启和复苏，中国对石油的需求增加。但目前金属和能源的走势出现分歧。金属的表现反而更加好，并且正逐渐与其历史上同能源的密切相关性分道扬镳。
6 w$ e5 J" G( o8 q 作为对实体经济最敏感的大宗商品，金属和能源的走势，勾勒出一幅截然不同的经济前景，意味着市场对经济复苏的预期深信不疑，选择静待观望复苏的进一步证据。
值得注意的是，美债收益率的倒挂和美国强劲的非农数据，如大宗商品的分歧走势一样令人费解。
3 `$ p7 ~  Z2 T* Z6 l
5 B- j, _6 g+ L$ ^  R6 C) i7 P0 \ 而付鹏的观点更较为保守，认为过去三年的口罩已影响投资和消费的信心，短期难以恢复信心。认为今年不会有牛市行情，A股大概率会在3000-3300点之间震荡。
2 Z$ ]  w9 J7 d" l3 z. Y6 S0 m 三
+ N+ T  O. [8 X$ Z9 s  s 付鹏谈到，市场认为这次利率倒挂与40年前一样，但这次很可能美联储5年不降息，这意味着持续了40年的逻辑发生改变。将保持利率倒挂，保持短期资金成本高于投资回报率。预计未来美国低端劳动力薪资会持续通胀，而高科技就业市场薪资在消失，正在去杠杆。
对于居民消费是否需要刺激的问题，付鹏认为，只要给大众一个稳定的环境，让大众有经济稳定的预期，有钱的人，有自己的消费方法，没钱的人，也有自己的消费方法，但都会是有线性的消费产生。

结语
: U: H& r6 o6 S3 s) [( ~6 v 从三位的观点来看，对全年的观点是较为保守的，从目前的刺激经济政策的手段来看，恢复的确不会太过强劲，有外围因素的干扰，很可能中美都是在一个强预期，弱现实的情况下发展。
: k( |% f! u+ z7 e  M* C( M! G 在这种宏观背景下，企业运营能力强的成长股，或从0到1的技术创新领域的企业，会是大资金更关注的标的。短期来看，先行于经济数据的股市，在下一次经济复苏有进展前，有调整歇息的需求，需要等一等经济复苏的进度。